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瀚荃（8103）：長線受惠TV客戶需求成長與平板電腦產業成長

n 1H11獲利為2.12元：

整體1H11營收為11.0億元(+3.8％YoY)，1H11毛利率為36.8％，惟因1Q11稅率較1Q10高，故稅後獲利為1.6億元(-6.5%YoY)，稅後EPS為2.12元。

n 公司長線受惠TV產業成長趨勢，並陸續切入中國客戶新機種：

公司營收占比近3成為面板應用，終端以TV為主，公司為韓系TV品牌廠供應商，9月韓系TV客戶進行庫存調整使營收下滑，預估4Q11出貨將維持3Q11水準，惟預期2012年整體LCD TV市場成長+5~+10%YoY，LED TV滲透率預估提升至60%(2011年預估為45%)，韓系TV品牌廠市占率第一且LED TV產品滲透率亦領先同業，將可受惠產業成長趨勢，公司亦將隨之受惠。

此外，公司亦於2011年切入中國TV品牌廠客戶，3Q11出貨放量成長且並未見庫存調節，預期4Q11出貨和3Q11相當，展望2012年，預期將可受惠陸續切入中國TV品牌廠客戶新機種與擴張在客戶市占率，為TV應用長線另一成長動能。

n 切入美系消費性電子大廠與國內平板電腦品牌廠供應鏈，預期公司將可受惠：

公司3Q11切入平板電腦領域，目前藉由組裝廠出貨美系消費性電子大廠與國內品牌廠，預期4Q11受惠美系消費性電子大廠平板電腦產品熱銷，美系電子書品牌廠與國內品牌廠新產品推出，預估出貨成長，長線上，研調處預估整體平板電腦2012年出貨較2011年成長+50%YoY以上，預期美系消費性電子大廠客戶與iPad-Like客戶出貨的持續成長，將可為營收另一成長助力，預估貢獻2012年營收約5-10%，且切入美系消費性電子大廠客戶供應鏈，亦具題材性。

n 3Q11受惠在TV客戶市占率提升，預估稅後獲利為1.28元：

整體3Q11營收為6.2億元(+6.4％QoQ；+2.3％YoY)，考量銅價下滑影響下腳料收益，故預估3Q11毛利率為35.5％，業外考量台幣貶值，研調處初估產生匯兌收益約為600萬元，稅後獲利預估為1.0億元(+17.3％QoQ；+2.7％YoY)，稅後EPS為1.28元。

展望4Q11，考量TV應用出貨恐受韓系客戶庫存調整影響，預估營收為5.9億元(-3.8％QoQ；+21.0％YoY)，預期銅價下滑影響下腳料收益，毛利率預估調整為36.0%，稅後獲利預估調整為0.9億元(-6.4％QoQ；+58.8％YoY)(4Q10因匯兌損失約2800萬元，約影響稅後EPS 0.37元，但目前業外摒除匯率波動考量，故年獲利明顯成長)，預估稅後EPS調整為1.20元。綜上所述，預估2011年營收為23.1億元(+7.3％YoY)，因銅價下滑影響下腳料收益，毛利率預估調整為36.2%，稅後獲利預估調整為3.5億元(+7.7％YoY)，稅後EPS預估調整為4.60元。

n TV客戶與平板電腦產業成長為長線成長動能：

展望2012年，預期主力應用TV，公司一方面受惠韓系客戶TV出貨成長，另一方面持續切入中國客戶新機種並擴增在客戶市占率，加以平板電腦應用出貨成長，惟2012年經濟情勢趨於不穩，故保守看待客戶需求成長幅度，預估2012年合併營收為24.4億元(+5.3％YoY），因考量銅價下跌，故保守預估下腳料收益，且預期客戶降價壓力，故毛利率預估略調整為36.2％，稅後獲利預估調整為3.8億元(+9.5％YoY），稅後EPS預估調整為5.04元。

n 投資建議：

長線上，受惠韓系客戶出貨成長與在中國TV品牌客戶市占率提升，加以受惠平板電腦2012年出貨成長大，獲利應可見成長，且切入美系消費性電子大廠客戶供應鏈亦具題材性，因EPS調整，故目標價調整為42元(PER=9X2011EPS；PER=8X2012EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考