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宏致（3605）：NB輕薄趨勢與平板電腦成長大推升獲利，評價偏低

n    NB輕薄趨勢與iPad-Like產品出貨提升為長線營收成長動能：

短期而言，出貨成長來自於主要應用NB與平板電腦，平板電腦應用目前占公司營收約4-5％，公司幾乎於各平板電腦品牌廠皆有出貨，考量Amazon Fire與華碩 Transformer2將相繼推出，預期將有助於iPad-Like平板電腦4Q11出貨成長，此外，Ultrabook雖近期品牌廠相繼推出新機，但預估初期僅小量出貨，貢獻公司營收有限，展望2012年，研調處預估整體iPad-Like平板電腦與Ultrabook（超薄型）產品將有機會倍數成長，此外，就Ultrabook產品所帶出的輕薄設計趨勢而言，對板對板、線對板與FPC連接器需求影響較有限，且宏致已為國內品牌廠Ultrabook產品供應商，並考量公司板對板、線對板與FPC連接器新產品開發能力領先同業，預期未來將可陸續切入其他Ultrabook品牌廠供應鏈。 

n    3Q11獲利預估為1.53元：

整體3Q11營收為12.3億元（-5.7％QoQ；+9.9％YoY），因預期國際銅價下滑恐影響下腳料收益與產生庫存跌價損失，故毛利率預估調整為35.0％，業外部分，在台幣貶值下，初估匯兌收益約1500萬元，故預估稅後獲利為1.9億元（+9.6％QoQ；+13.0％YoY），稅後EPS為1.53元。展望4Q11，雖平板電腦與Ultrabook客戶新品陸續上市，但預期主要應用NB受季節性因素影響而出貨放緩，預估4Q11營收為11.3億元（-8.2％QoQ；+11.2％YoY），因出貨規模下滑且預期客戶4Q11進行Cost Down，故預估毛利率為32.0％，故預估稅後獲利為1.3億元（-32.5％QoQ；-78.6％YoY），稅後EPS預估為1.03元。綜上所述，預估2011年營收為46.7億元（+5.8％YoY），毛利率預估為34.3％，稅後獲利預估為6.6億元（+10.3％YoY），稅後EPS為5.32元。

n    預期Ultrabook與平板電腦產品產業成長大，有助2012年獲利成長：

展望2012年，考量主力應用NB出貨成長，預估iPad-Like產品與Ultrabook產品出貨將較2011年大成長，且宏致平板電腦客戶數較同業廣，Ultrabook應用亦將有機會陸續切入新客戶，預估2012年營收為50.0億元（+7.1％YoY），因國際銅價下滑，故保守考量下腳料收益預估與客戶降價的措施，故毛利率預估調整為33.5％，稅後獲利預估調整為6.9億元（+4.5％YoY），稅後EPS調整為5.55元。

n    投資建議：

長線上，預期Ultrabook應用的成長將可使公司出貨成長和產業相當，iPad-Like平板電腦出貨大成長，且公司iPad-Like平板電腦客戶涵蓋面較同業廣，平板電腦應用將為未來營收成長的助力，加以目前評價約9 倍，位於歷史評價區間的下緣，評價偏低，目標價為58元（PER=11X2011EPS；PER=11X2012EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考