台化(1326):3Q營運谷底已過,建議逢低佈局農曆年前需求旺季 

n    台化3Q11自結稅前淨利75.6億元,季減3成,預估稅後EPS 1.21元:

十一長假後PTA需求仍然疲弱,目前聚酯銷售/產出比由前週的75%下滑到本週55%,下游聚酯紡紗廠降低開工率及歐債危機懸而未決,影響上週四鄭州交易所恐慌性賣壓造成PTA上週下跌11.4%,自9月初以來下跌16.7%,同期原料PX僅下跌14.0%,使利差由正轉負。3Q11Aroma 1停工影響,台化3Q11營收669億元(-6.22%QoQ+0.87%YoY),自結稅前淨利75.6億元(-29.6%QoQ, -39.8%YoY),預估台化3Q11稅後EPS 1.21元。 

n    下游聚酯開工率降、需求疲弱報價下跌,PTA利差展望保守:

今年以來受中國持續緊縮政策影響,貿易商及下游聚酯粒客戶因資金不足追價意願有限,雖然目前在手庫存偏低,然在資金緊縮及報價未止跌前,預期買盤仍呈現保守觀望態度,PTA在大跌後雖可能出現短期反彈,但報價趨勢欲漲不易。展望4Q

需求面:棉花供需情況轉為寬鬆,對PTA需求刺激降低,8~10月聚酯次旺季結束,需求仍偏疲弱。

供給面:2H11同時間中國PTA新增產能約450萬噸,佔全球產量約10%,雖短期PTA新增產能傳出開車不順情況,長期仍造成PTA報價壓力。研調處預估4Q11 PTA利差將維持每噸60~95美元之間,3~4Q毛利率分別為8.3%8.4%,較上半年12%以上毛利率大幅滑落。

n    苯酚、ABSSM需求仍然偏弱,利差短期回升且再跌空間有限:

BPA市況不佳影響南亞苯酚需求,台化原供應南亞苯酚轉為每月外銷約1萬噸,使亞洲苯酚價格仍呈現偏弱格局,上週報價再跌11.4%ABS需求疲弱主因為今年以來中國打房政策成效顯著,加以中國車市成長率趨緩,ABS報價自8月高檔以來下跌16.23%,主要原料ANSM及丁二烯分別下跌23.5%16.2%49.4%,利差在主要原料跌幅擴大下,ABS利差略見回升,但實質需求疲弱仍使目前ABS產能利用率僅50~60%SM部分,以苯及乙烯報價計算,SM獲利約在損平邊緣,雖上週傳出歐美貨源運至亞洲使SM價格下跌,然亞洲SM報價1287美元/噸已與歐洲報價1334美元/噸及美國1234美元/噸相去不遠,以成本及需求端來看SM報價再跌空間有限。

n    研調處預估3Q最壞狀況已過,預期4Q塑化報價可望逐漸落底:

4Q11雖目前報價仍呈下跌階段,然在庫存調節後預期農曆年節前庫存回補需求,研調處預估4Q11台化營收647.1億元(-3.3%QoQ),毛利率提升0.42個百分點至9.76%,稅後淨利72.3億元(+4.6%QoQ, -45.3%YoY),稅後EPS 1.27元。

n    4Q11塑化報價可望階段止跌,建議逢低佈局農曆年節前需求旺季:

研調處預估台化2011年全年營收2846.5億元(+0.5 %YoY),稅後淨利423.0億元(-10.5%YoY),稅後EPS 7.43元。預估2012年營收2967.9億元(+4.3%YoY),稅後淨利436.2億元(+3.12%),稅後EPS 7.67元。雖目前看來PTAABSPS需求仍偏疲弱,然以成本推估4Q塑化報價可望逐漸落底,利差止跌回升,考量3Q台化最壞情況已過,4Q11不再有南科減損影響,待AROMA 1復工後營運可望轉佳,研調處維持台化建議,目標價97元(PBR=18X2012BVPS);建議逢低佈局中國農曆年節前庫存回補旺季。


資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

 

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