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擎泰（3555）：SAMSUNG記憶體裝置概念股

n    擎泰專注於記憶體裝置控制晶片：

擎泰成立於民國92年9月，主要股東為SAMSUNG、Kingston及Intel，2011年6月持股比重分別為16.44％、6.2％、2.94％。主要產品為快閃記憶卡控制晶片、USB控制晶片、eMMC控制晶片。近期已陸續開發出新產品USB 3.0控制晶片、SSD控制晶片及其他如USB 3.0 to SATA橋接晶片等I/O晶片。

n    3Q11稅後EPS為0.82元：

3Q11營收為6.46億元（+2.5％QoQ），營收回升主要是SAMSUNG記憶卡需求回升及支援32nm製程的記憶卡控制晶片庫存持續去化。在毛利率方面，新產品支援27nm製程的記憶卡控制晶片良率持續改善，舊產品線支援32nm製程的記憶卡控制晶片持續出貨，3Q11毛利率回升至40.4％，營業費用為1.98億元，稅後淨利為5,238萬元（+57.8％QoQ），以掛牌後股本6.38億元計算，稅後EPS為0.82元。

n    4Q11SAMSUNG下單恢復及新產品貢獻，預估營收QoQ+2.7％：

預期4Q11 SAMSUNG下單恢復正常水準，將帶動擎泰記憶卡控制晶片需求成長，且4Q11擎泰將開始出貨其他應用領域且貢獻營收。研調處預估4Q11營收為6.63億元（+2.7％QoQ），因支援27nm製程的記憶卡控制晶片良率持續改善，預估4Q11毛利率回升至43％，稅後淨利為7,630萬元（+45.7％QoQ），稅後EPS為1.2元。

n    2012年成長動能來自於新應用領域：

1H11各項產品佔營收比重分別為：快閃記憶卡控制晶片99.3％、USB控制晶片0.7％。2008～2009年擎泰即開始供應SAMSUNG記憶卡控制晶片，2010年擎泰成為SAMSUNG SD 2.0規格記憶卡控制晶片的主要供應商。2011年SAMSUNG記憶卡市佔率仍持續成長，帶動擎泰記憶卡控制晶片出貨量成長至2.5億顆（+19.5％YoY），佔營收比重為97.7％，市佔率持續提升至24.1％。2012年擎泰跟隨SAMSUNG NAND Flash技術前進，不過因SAMSUNG的記憶卡市佔率已高，預估2012年擎泰記憶卡控制晶片出貨量維持在2.5億顆水準，與2011年持平，佔營收比重下降至85.6％。因擎泰於記憶卡控制晶片已站穩腳步，於2011年開始積極開拓新產品線，包含隨身碟USB 2.0控制晶片、eMMC控制晶片、SSD控制晶片及USB 3.0控制晶片、USB 3.0 to SATA II橋接晶片等。在USB 2.0控制晶片方面，擎泰主要與Kingston合作， 2012年將打入Kingston隨身碟控制晶片供應鏈並量產出貨。研調處預估2012年出貨量為2,700萬顆（+244％YoY），佔營收比重為9.7％。在eMMC方面，擎泰的eMMC與Micron合作，Micron積極與品牌手機廠接觸期望2012年能打入品牌廠商手機供應鏈，擎泰可望受惠。研調處預估2012年eMMC的出貨量為1,050萬顆，佔營收比重為4.7％。在其他新產品方面，擎泰已開發出4 channel的SSD控制晶片，目前在客戶端認證中。而USB 3.0晶片則預計2H11陸續推出一系列產品線，主要是應用於隨身碟及USB 3.0 to SATA II橋接晶片。

n    初次評等：

2011年延續2010年記憶卡成長動能，預估2011年營收為27.7億元（+2.1％YoY），毛利率下滑至44.8％，營業費用為8.28億元，稅後淨利為4億元（-45.4％YoY），以掛牌後股本6.41億元計算，稅後EPS為6.24元。2012年營收為32.38億元（+16.7％YoY），毛利率為40.8％，稅後淨利為4.3億元（+7.7％YoY），稅後EPS為6.75元。在投資建議方面，擎泰於今日11/8掛牌，掛牌價為65元，擎泰擁有堅強的股東結構，2012年將隨著新產品及新客戶效應逐漸發酵，帶動另一波成長契機，目標價為95元（PER=14X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考