敬鵬(2355):泰國水災轉單效應主要受惠廠,汽車板貢獻持續提升

n    敬鵬為台灣第一大汽車板廠,3Q11稅後EPS 1.07元:

敬鵬為PCB傳統板製造商,產品包括一層板、雙面板、多層板以及少量HDI和鋁基板,從終端應用區分,1Q3Q11營收中汽車工業佔57,網通佔18,消費電子佔13,工業產品10PC加醫療設備共2,在台灣PCB業者之中,敬鵬為汽車板出貨及佔營收比重最高的廠商。3Q11營收40.27億元+6.3QoQ,毛利率受惠於台幣由升轉貶、廠務改善以及原料價格走勢反轉,由2Q119.5大幅上升到14.5,業外認列匯兌利益1.04億元和什項收入1.07億元,稅後淨利4.24億元+214.5QoQ,稅後EPS 1.07

n    汽車板比重持續提升:

汽車板目前一年的全球市場規模約為38億美元,日商CMK為最大的供應商,年營收10億美元中約50為汽車板,市佔率約13,其它大廠包括泰國KCE、敬鵬、美商Via System、日商名幸電子等等,2010年汽車板的營收皆在2億美元上下。汽車板雖然技術門檻不高,但對產品良率和耐用度的要求嚴格,導致認證時間長,從trial order到大量下單通常需花費兩年以上時間耕耘,加上相對於3C產品少量多樣,生產時需要頻繁換線,較不符合大部份PCB大廠的經營模式,然而客戶考量到理賠風險,一般的小廠也不易打入。敬鵬的優勢在於規模適中,生產線和營業模式適合頻繁換線,且成本上較歐、美、日廠商具有優勢,目前全球前10大汽車電子廠中有7家、前20大廠中有13家是敬鵬客戶。敬鵬近年來在汽車板快速搶佔歐美廠商的市佔率,相較之下在消費電子、網通以及PC相關的產品,由於供應商之間競爭激烈,加上消費電子的日系客戶遭韓系廠商壓縮市佔率,基地台的主要客戶也不敵近年興起的中興、華為,一消一長間導致汽車板佔營收的比重逐年上升,2007年時僅佔22,到了3Q11時已高達62

 表一:敬鵬產品比重變化

 

2007

2008

2009

2010

1Q11

2Q11

3Q11

網通產品

34

33

25

21

22

17

15

消費電子

31

23

19

17

14

12

13

汽車電子

22

27

38

43

52

57

62

工業產品

4

10

13

14

10

12

8

電腦周邊+醫療

8

6

5

5

2

2

2

 資料來源:公司,永豐投顧研調處整理

n    受惠於泰果水災轉單,預估4Q11稅後EPS 0.8元:

受到泰國水患影響,敬鵬持股24的轉投資公司Draco10/2011底停工,該廠產能以單面板為主,主要供應給日商家電廠客戶,2010年和1Q3Q11敬鵬由該公司認列的轉投資收益分別各為1,651萬元和930萬元,停產對敬鵬獲利的影響不大。當地最大的PCBKCE3座廠區中的一座在10/2011中遭水淹沒,雖然近日積水逐漸退去,但由於設備已損壞,仍要等1Q122Q12才有辦法恢復生產,敬鵬自11/2011起已感受到明顯的轉單效應,營收由10/201114.27億元增為15.45億元+8.3MoM,從目前訂單來看,12/201101/2012營收應可維持與11/2011相當的水準。研調處預估4Q11營收45.08億元(+12QoQ),毛利率在原料成本下降下進一步上升到14.9,稅後淨利3.16億元(-25.6QoQ),稅後EPS 0.8元。

n    投資建議:

研調處預估敬鵬2011年營收161.71億元(-2.5YoY),稅後淨利10.71億元(+7.1YoY),稅後EPS 2.7元;2012年營收175.3億元(+8.4YoY),稅後淨利11.25億元(+5.1YoY),稅後EPS 2.84元。過去敬鵬的PE介於611倍,以目前股價計算PE7倍,位在歷史區間下援,加上營運能見度相對於同業為高,目標價23PER=8X 2012EPS

 

資料來源 : 永豐金研調處     

惟純屬研究僅供參考


 

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