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建興電（8008）：車用與藍光產品穩定成長將使獲利持穩，評價偏低

n    硬碟缺貨使半高型光碟機出貨不如先前預期:

 因硬碟缺貨影響桌上型電腦出貨使得半高型光碟機出貨間接受到影響，11月營收為44.6億元(-17.3％QoQ；-9.4％YoY)，不如預期，12月份預期受硬碟持續缺貨及年底庫存盤點因素影響，預估營收仍將下滑，整體4Q11營收預估略調整為142.4億元(-19.3％QoQ；-3.1％YoY)，毛利率預估為18.1%，預估稅後獲利略調整為7.7億元(-19.2％QoQ；+10.8％YoY)，預估稅後EPS調整為0.84元。綜上所述，2011年營收預估為616.3億元(+4.9％YoY)，毛利率預估為18.1％，預估稅後獲利為31.0億元(+3.4％YoY），稅後EPS預估為3.38元。

n    薄型光碟機2012年出貨緩步成長：

薄型光碟機部分，受惠公司進行製程改良，且和讀取頭廠商關係良好，使公司市占率由09年的5-8%逐年成長，預估至4Q11將有機會成長至25%以上，另在遊戲機應用部分，體感配件提供遊戲新體驗，並使遊戲主機2011年出貨優於同業，公司為其遊戲主機光碟機供應商，並因此受惠，預期4Q11受季節性因素影響而下滑，展望2012年，預期公司薄型光碟機市占率仍有機會持續提升，但考量受雲端運算趨勢與硬碟容量擴增的影響，加上2012年經濟成長放緩，故預期公司薄型光碟機出貨僅能微幅成長，另外，遊戲機應用亦在經濟成長趨緩下，預估出貨成長將僅與2011年相當。

n    車用光碟機與藍光光碟機的穩定成長將使獲利持穩：

車用光碟機部份，受惠公司將東歐產能轉至大陸降低成本，並進行製程改良，且就近切入亞洲車廠供應鏈與零售通路，研調處預估2011年車用光碟機稅後獲利應可達3億元以上(估2010年獲利虧損)，藍光產品目前主應用在IT領域，以半高型為主力，薄型逐漸成長，4Q11預期藍光產品因終端客戶降價促銷，預期出貨穩定提升，展望2012年，藍光產品均價預期隨終端產品售價而下滑，量亦將隨之放大，並有機會促使領導廠商對外釋出代工訂單，在公司已具備藍光產品研製及量產能力下，將可望承接釋單，車用光碟機部份，隨著切入客戶新專案，及在客戶端供貨比重續升下，出貨將可望穩定成長，加以車用產品獲利高於平均且穩定，將有助整體獲利持穩。

n    SSD模組2012年營收將有機會倍數成長：

緣於PC OEM客戶的需求，公司於2011年開始SSD模組的研製，公司的競爭優勢在於韌體的開發能力與跟既有PC ODM與OEM客戶的合作關係，韌體開發能力主要在於將光碟機讀與寫的韌體技術能力延伸應用至SSD模組，由於台系模組廠韌體與晶片多購於國外廠商，若產品發生問題時多無法於第一時間提供客戶服務，建興電可就近於第一時間服務客戶，為建興電較具有之優勢，在客戶關係上，由於公司以IT領域起家，和PC ODM與OEM廠皆具合作默契，有助於公司切入Ultrabook供應鏈。目前公司和美系控制晶片廠商合作，已陸續出貨NB美系品牌廠與組裝廠，並開始Design-In 2012年將推出的Ultrabook產品，研調處預估SSD模組4Q11營收占比逐季成長至5%，2011年SSD模組營收占比預估為3%，研調處預估2012年Ultrabook出貨將倍數成長，公司出貨亦將受惠，加上市占率低，研調處預估2012年SSD模組營收占比有機會成長至5%以上，為另一成長動能。

n    預期2012年受惠車用光碟機與藍光產品成長，獲利持穩：

展望2012年，雖預期薄型光碟機與遊戲機應用出貨成長趨緩，但在車用產品與藍光產品則預期分別持續受惠在客戶供貨比提升與產業持續成長，加以毛利率高於平均，有助獲利持穩，另外，研調處預期受惠2012年Ultrabook成長大，公司SSD模組營收將明顯成長，為另一成長動能，預估2012年合併營收為637億元(+3.4％YoY)，毛利率預估為18.1%，稅後獲利預估為32.0億元(+3.8％YoY)，稅後EPS預估為3.5元。

n    投資建議:

長線上，預期藍光產品與車用產品的營收成長，將使獲利持穩，SSD模組切入NB品牌廠，為另一成長動能，加以目前評價約8倍，居於歷史本益比區間8-11倍偏下緣，惟考量硬碟缺貨影響短期營運動能，故調整評價為9倍，目標價調整為31元(PER=9X2011EPS；PER=9X2012EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處     

惟純屬研究僅供參考