我們賺的不多但可以給的很多!

n    霧化器出貨帶動合世2012年營運順利轉盈：

合世2012年營運在藥物微霧化呼吸治療器於去年9月起穩定放量出貨下，帶動營收走高至13.4億元（+68.4％YoY），毛利率17.1％，稅後淨利0.81億元（YoY轉盈），稅後EPS 1.92元，略優於預期之1.81元，主因業外匯兌收益認列所致。

n    毛利升與匯兌利益加持，1Q獲利創新高且大幅優於預期：

合世1Q13合併營收3.91億元（-21％QoQ、+187.3％YoY），毛利率方面，因霧化呼吸器出貨比重較高，且因其量產、規模效應形成而有效降低成本下，預估將跳升至25％（原估20.6％），另因1Q台幣趨貶，致使公司也有1000-1500萬元匯兌收益認列下，預估將推升稅後淨利至0.6億元（+20.7％QoQ、YoY轉盈），稅後EPS 1.27元（原估0.84元），再創歷史新高且大幅優於預期。

n    2Q進入出貨旺季，預估營收將季增近五成：

由於2～3Q適逢公司電子血壓計出貨旺季，另霧化呼吸器方面以目前訂單觀之，亦穩定維持月出貨0.8～1億元下，預估2Q13營收可再增至5.83億元（+48.9％QoQ、+83.4％YoY），毛利率20.2％，稅後淨利0.68億元（+13.5％QoQ、+227.7％YoY），稅後EPS 1.44元。

n    調升2013稅後EPS預估至5.62元：

由於1Q獲利表現大幅優於預期且霧化呼吸器毛利持續走升下，調整2013獲利預估，預估2013年合併營收21.2億元（+58.6％YoY），毛利率21.5％（原估19.9％），稅後淨利2.64億元（+359.8％YoY），稅後EPS 5.62元（以CB完全轉換後股本4.7億元計算，原估4.95元）。

n    2013營運進入成長爆發期，目前評價仍偏低：

合世2013年在毛利率較高之霧化呼吸器穩健放量出貨下，營運進入高速成長跳躍期，且1Q財報表現佳，2Q也將進入出貨旺季，加以評價上目前本益比僅10倍，相對醫療器材產業平均本益比區間12-15倍，評價仍偏低。

資料來源 : 永豐金研調處               

惟純屬研究僅供參考