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n    因品牌客戶需求優於預期，3Q營收與獲利預估略上調：

合勤控為寬頻設備大廠，以自有品牌ZyXEL行銷全球。因品牌業務中Service Provider歐洲與新興市場客戶需求將優於先前預期，研調處略上調3Q13營收預估為44.8億元(+6.5％QoQ），考量毛利率較高的品牌業務營收占比將優於先前預期，毛利率預估略調升為23.4%，稅後獲利預估略調升至0.3億元，EPS為0.06元。

n    毛利率較高的品牌業務將受惠旺季需求，4Q獲利將回升：

展望4Q13，預期品牌業務旺季需求，代工業務在歐洲新客戶MSAN與DSL產品供貨比重自2Q13逐季成長，GPON客戶亦將有機會受惠產業出貨自谷底回升，研調處預估4Q13營收為46.6億元(+4％QoQ），預期4Q13部分庫存跌價損失回沖認列，毛利率預估為23.6%，且預期費用率隨營收成長下滑，稅後獲利預估成長至0.8億元，EPS為 0.17元。

n    歐洲總體經濟回升將有助品牌與代工業務成長：

公司品牌與代工業務歐洲地區2012年營收占比約40~45%，品牌業務研調處預估2013年相關營收和2012年持平，但2014年IMF預估歐元區整體GDP成長率將轉正，將有助品牌業務營收成長，且公司持續開發搭載新規格(如802.11ac)產品與提升性價比，2H13北美與新興國家市占率亦將提升，研調處預估2014年相關營收成長+5-10％YoY。代工業務部份，研調處看好研製能力提升與積極Cost Down，在歐洲、中國與日本既有客戶供貨比重提升，歐系新客戶MSAN與DSL產品供貨比重逐季成長，GPON產品將受惠在中國客戶供貨比重成長，EPON產品將受惠產業出貨回升。展望2014年，PON產品將受惠2013年中國市場遞延需求與政策面(如寬帶中國戰略)持續增加對PON等光通訊設備需求，DSL代工業務預期歐系新客戶供貨比重穩定成長，歐洲總體經濟將自谷底回升，客戶備貨意願與能力亦將增加，且歐洲電信商亦持續佈建DSL產品因應歐盟寬頻普及率提升的規畫，研調處預估ODM業務2014年營收成長+15-20%YoY，另外，毛利率高於代工業務平均的歐洲新客戶營收占比將穩定提升，將改善代工業務獲利。

n    2014年獲利將可望明顯成長：

因3Q營收預估上調，2013年營收預估略上調為166.7億元(+10.6％YoY），毛利率預估為22.6％，稅後獲利為零元，EPS為零元，淨值為19.45元。因歐洲總體經濟回升將有助品牌與代工業務營收成長，PON產品預期因中國設備客戶需求遞延，預估2014年營收為179億元(+7.4％YoY），預估毛利率為22.9％，稅後獲利將明顯提升為1.39億元，EPS為0.28元，淨值為19.73元。

n    投資：

3Q13營收與獲利預估略調升，4Q毛利率高於平均的品牌業務受惠旺季需求，且預期4Q13部分庫存跌價損失回沖仍將持續認列，獲利將持續明顯回升，另外，研調處仍看好2014年歐洲景氣回升將帶動品牌與代工業務營收回升，且代工業務客戶組合改善，將有助2014年整體獲利明顯成長。

資料來源 : 永豐金研調處                         

惟純屬研究僅供參考