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n    宏全簡介：

宏全於台灣、中國與東南亞皆設有工廠，在台灣穩居第一大PET包材與飲料代工廠，在中國則為第三大，前兩大包括中資企業紫江企業、統一實，在東南亞將積極發展，朝向第一大廠邁進。

n    中國市場宏全客戶調整製造策略，為宏全帶來機會：

在中國市場方面，2014營收60〜62億元，客戶仍以統一為最大，不過佔營收比重已由去年的40％降至25％，康師傅佔營收比重17％，佔第二位，其他客戶包括可口可樂、今麥郎、旺旺、百事可樂等。展望未來，預料統一、可口可樂與百事可樂，下單還會再降低，合計比重將降至10％，不過其他新加入的訂單可資彌補，包括：

（1）與康師傅合作，為其生產塑蓋與標籤，第一階段規劃35億個塑蓋，第二階段為百事生產35億個汽水蓋，預計下半年可陸續投產，預計2014年交給康師傅金額為8.5億元；標籤訂單並未簽長約，目前仍是客戶需要時再下訂單，2014年出貨金額為1.5億元，整體而言，預計2014年交貨給康師傅訂單有10億元，預計2015年可成長至20億元，後續有機會與康師傅進一步加深加廣地合作，

（2） 與加多寶合作的湖北仙桃廠，將是in-house飲料代工方式，預計2014年底建廠完成，2Q15開始投產，

（3）滁州東鵬in-house已在8月投產，2014年貢獻營收5～6億元，2015年貢獻7～8億元，

（4）華潤怡寶將與宏全合作，進行in-house礦泉水生產，是宏全既有產線改為水線，可提升稼動率，預計2015年營收貢獻4～5億元，

（5）宏全與達能亦將進行飲料代工，將可提升宏全的稼動率，預計2015年貢獻7～8億元。整體而言，宏全在中國的營運，除與客戶數多寡有關外，客戶的策略包括in-house比重也是影響宏全的商機的重要因素，客戶釋出代工，將為宏全帶來商機，預計2015年中國營收可成長至72～75億元。

n    東南亞持續設廠：

在東南亞市場方面，2014營收35～36億元，成長約8％～10％，成長幅度未如預期，原因包括泰國政治紛爭、對手與客戶跨入包材領域、競爭程度增加，氣候不佳等因素。展望2015年，

（1）緬甸廠將於2015年投產，預計將可供應可口可樂、百事可樂，營收貢獻約2～3億元，

（2）印尼泗水首座東南亞飲料代工，將於2015年投產，為泰國飲料品牌代工，營收約3～5億元，

（3）在柬埔寨與台商合資設立食品公司，從事包材、飲料代工與品牌行銷，宏全負責製造生產，合作夥伴有通路與銷售經驗、負責行銷，現在規劃除飲料外，再委由統一代工商產泡麵，在公司的通路進行販售。新廠加計既有工廠的自然成長，預計2015年營收可來到50億元。

n    財務預估：

預估2014年合併營收為169億元（+1.8％YoY），營業利益為12.35億元，稅後淨利為9.67億元（-12.8％YoY），EPS為3.72元。預估2015年合併營收為194.55億元（+15.1％YoY），營業利益為14.76億元，稅後淨利為11.11億元（+14.9％YoY），EPS為4.27元。

n    投資建議：

公司公告預計辦理5000萬股的現增，不過眾多因素考量，可能會延後辦理，據法規規定，至多可延後半年，資金用途為公司營運需求。過去三年，宏全本益比約在11～14倍之間，目前約在11倍左右，目前大華金屬本益比約11倍左右、福貞在14倍。我們考量過去第一季股價通常表現較為強勢、2015年中國新客戶加入、營運溫和回升。 

資料來源 : 永豐金研調處   

惟純屬研究僅供參考