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世界先進（5347）：2Q11營運優於預期，3Q11續增溫 

n    2Q11狀況優於預期，上修EPS至 0.24元：

 雖IT面板需求持續維持疲弱，不過因中國大陸五一假期電視銷售較原先預期佳，使上游客戶備貨需求逐步浮現，大尺寸Driver IC需求較原先預期佳。而PWM IC及CIS方面，仍維持樂觀看法，為2Q11主要成長動能，PWM IC預估季成長仍可維持雙位數，而CIS 2Q11產能增加至5,000片/月，佔營收比重提升至5％。整體而言，目前訂單能見度至7月，在大尺寸Driver IC需求回溫下，5月份營收應可較4月成長，研究總處預估可達約13億元（+3％MoM；-8.2％YoY），2Q11營運表現應可優於法說Guidance。研究總處上修世界先進2Q11財務預估，預估營收40億元（原估39億元，+0.5％QoQ；-5.2％YoY），毛利率18.8％（原估18.2％），稅後淨利4億元（-1.5％QoQ；-31.1％YoY），稅後EPS 0.24元（原估0.22元）。

n    3Q11旺季來臨，營運回溫，預估EPS 0.37元：

 下半年為消費性電子傳統旺季，除中國十一長假外，另有歐美聖誕假期等旺季需求，而大尺寸Driver IC經歷2Q11庫存調節後，為因應旺季來臨，預期3Q11備貨需求將逐步提升。另外PWM IC方面，仍持續與客戶進行認證，預期營收仍可持續成長，目標佔營收比重可提升至25％，隨比重提升，有助於世界先進整體毛利率推升。另外CIS部分，客戶需求仍維持熱絡，產能滿載下，3Q11將持續擴產，預估產能將增加至7,000片/月，而CIS是以0.11um製程生產，故ASP優於平均，有助公司整體Blended ASP提升。研究總處預估世界先進3Q11營收44億元（+9.8％QoQ；-8.7％YoY），毛利率23.5％，稅後淨利6億元（57.4％QoQ；-27.8％YoY），稅後EPS 0.37元。

n    2011年主要成長動能仍為PWM IC及其他產品：

短期大尺寸Driver IC受到面板報價開始調漲，終端客戶逐步回復成長，帶動營收成長。中小尺寸部分，受到客戶逐漸轉往12吋投片，營收成長動能趨緩。2011年主要成長動能為CIS與PWM IC，2Q11 PWM IC比重將較1Q11提升至25％左右，且預估比重將逐季成長，預估全年PWM IC營收成長可達+40～50％YoY。其他產品中，成長動能最強的仍為CIS產品，目前CIS產能為5,000片/月，雖相關高階產品有往更小線寬製程的需求，但0.11um製程仍為目前CIS生產主要製程，客戶需求仍強，世界先進持續擴充產能預估3Q11產能將擴增至7000片/月，預期營收比重將較目前5％持續成長。

n    投資建議：

因面板需求回溫，使2Q11及3Q11展望優於預期，研究總處上修世界先進2011財務預估，預估營收164億元（+2.1％YoY），毛利率19.6％，稅後淨利17億元（-10.8％YoY），稅後EPS 1.06元，每股淨值13.71元。先前世界先進股價反應Driver IC需求疲弱修正幅度達25％，目前看來，PWM IC及CIS如原先計畫成長，而大尺寸面板需求復甦進度優於預期，預估2Q11為世界先進營運谷底，3Q11在備貨旺季來臨下，將可逐步回溫，目標價17元（PBR=1.2X2011BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考