我們賺的不多但可以給的很多!

美磊（3068）：2011年營收展望佳，本益比不高

n    國內利基型電感及射頻元件大廠：美磊為國內利基型電感及射頻元件大廠，其主要競爭優勢在於其產品設計及導入量產的速度快，從設計、送樣到量產僅需1.5個月，從拿到IC規格到送樣匹配電感元件更只需10天，量產遠快於日商的近6個月，產品規格特性亦可達到高階產品的水準，甚至可替客戶RD解決射頻電路研發瓶頸，因此可在少量多樣、快速客製化產品市場中，取得其利基生存空間，美磊亦以此專長與下游RD建立良好關係，甚至取得客戶入股，亦因而成為Apple策略伙伴。

n    2011年營收可維持3~4成快速成長：美磊預估2011年營收應仍可維持近年的每年3~4成的成長幅度，主因為：(1)Apple(08年切入)、LG(合作已10年)、三星(2Q10開始交)的TV及智慧型手機訂單2011年仍持續穩定成長；(2)平鎮廠功率線圈自動化生產線預估2~3Q良率可拉到9成以上，將可開始量產，使2010年佔營收近5成的線圈元件產能倍增，自動化生產後人力可少用3/4，總成本可降低約1成，因此可開始切入以往著墨較少的非小量多樣市場區塊；(3)包括跟NXP IC設計合作的LED照明用大功率線圈、品牌電視大廠的廠內藏式天線訂單；多家日韓品牌大廠的數位家電、數位相機、iPad、iPod新產品都有美磊的電感、天線、濾波器，2011年仍有新產品打入供應鍊；(4)與2家以上一線IC設計廠合作設計其IC的ASM模組，1Q11月出貨量已達6萬顆以上，目標月出貨量300~500萬顆，2011年公司估計ASM佔營收約可成長至5%。

n    與客戶合作設計高階電感產品挹注公司穩定成長：美磊為設計專長的利基電感廠，分離式元件中1005小規格的高階產品已佔出貨一半以上，還有2~3個元件合併的整合型被動元件IPD於4Q11預估可開始出貨，美磊產品中有40%為一年內新產品，RD持續與下游一線大廠合作1~2年後的新產品用電感及射頻元件，使其能持續掌握市場商機，獲取新產品初上市蜜月期的高毛利，與下游一線大廠客戶共同成長的策略，亦為其近年營收可持續高成長主因。

n    2011年營收展望佳，毛利率不高：受惠新產品成長，研究總處預估美磊2011年營收可成長至30.7億元（+25%YoY），毛利率受惠規模經濟效應可由2010年的33.1%再回升至34.5%，稅後淨利可由2010年的4.64億元回升至5.93億元，2011年稅後EPS為8.37元。另外美磊目前仍持有近7,000張聯茂，每股潛在投資收益約有1.9元。由於預估美磊近2季營收成長不如預期的情況股價應已反應，2011年獲利成長幅度仍大，因此投資建議仍維持買進。美磊有發行轉換價為84元的7億元可轉債，若全數轉換則股本會由目前的7.08億元增加至7.91億元，以CB轉換後股本計算2010及2011年稅後EPS分別會由稀釋前的6.56元及8.37元降至5.87元及7.49元，目前2011年稀釋後本益比9.8倍仍不高，目標價由91元調升至97.5元（PER=13x2011稀釋後EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考