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旭曜（3545）：營收低點已過，2Q11進入出貨旺季

n    1Q11淡季效應，預估營收QoQ-8.9％：因2月農曆年工作天數減少及淡季影響，營收下滑至3.36億元（-19.1％MoM），符合先前預估的3.3億元。預期3月工作天數恢復正常，手機需求逐漸回升，研究總處預估3月營收回升至4.5億元（+33.7％MoM），1Q11營收為12億元（-8.9％QoQ）。在毛利率方面，因台幣升值影響延續至1Q11，預估毛利率將持續下滑至17.9％，營業費用為1.4億元，稅後淨利為6,561萬元（+34.9％QoQ），稅後EPS為0.48元。

n    2Q11智慧型手機新機備貨需求，預估營收QoQ+30.1％：智慧型手機新機種預計4月末～5月初開始出貨，將帶動旭曜業績明顯走高，2Q11開始營收逐季向上，研究總處預估2Q11營收為15.65億元（+30.1％QoQ）。

n    2011年智慧型手機為成長主軸：4Q10各應用領域佔營收比重：Mobile 54％、大尺吋6％、AV 16％、中尺吋16％、STN 7％、其他1％。2011年營收主要成長動能來自於Mobile及中尺吋TFT LCD驅動IC，應用領域為智慧型手機及Tablet PC。4Q10 Mobile驅動IC比重維持在54％，受到一款智慧型手機客戶進入出貨尾聲影響，出貨量及整體毛利率明顯下滑，1Q11仍為新舊機種轉換期，故手機產品線主要仍以功能手機為主。不過2Q11智慧型手機新客戶及新機種將開始進入量產，時間點為4月底～5月初，旭曜打入2～3家手機品牌客戶供應鏈，智慧型手機用Mobile驅動IC出貨量將自2Q11開始放大。且Mobile驅動IC解析度將由WVGA升級至QHD（應用於4吋以上的手機面板），將有助於單價及毛利率改善，預期3Q11智慧型手機佔Mobile驅動IC比重可望提升至30％以上。研究總處預估2011年Mobile驅動IC出貨量為2.35億顆（+23.7％QoQ），佔營收比重為62.9％。在中尺吋TFT LCD驅動IC方面，先前旭曜出貨的產品以Netbook為主，2H10打入Tablet PC供應鏈，以PC品牌廠為主，目前Tablet PC佔中尺吋驅動IC的比重約50％，2011年成長動能亦來自於Tablet PC，預估中尺吋TFT LCD驅動IC佔營收比重為16％。

n    投資建議：2010年營收為55.72億元（+25.1％YoY），因產品組合改變，毛利率提升至21.9％，營業費用為6.07億元，稅後淨利為4.85億元（+62.1％YoY），稅後EPS為3.57元。預估2011年營收為65億元（+16.6％YoY），毛利率為21.5％，稅後淨利為6.38億元（+31.4％YoY），稅後EPS為4.69元。在投資建議方面，營收谷底已過，2Q11進入出貨旺季且智慧型手機效應將發酵，股價回落至相對低檔水準，目標價為78元（PER=17X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考