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奕力（3598）：2011年品牌客戶市佔率提升，目標價調升至105元

n    預估4Q10稅後EPS為0.73元：4Q10營收為16.57億元(+2.17%QoQ)，因台幣升值影響，預估4Q10毛利率下滑至15%(3Q10為18.15%)，匯兌損失為2,000萬元，稅後淨利為4,100萬元(-64.8%QoQ)，稅後EPS為0.73元。

n    預估1Q11營收QoQ-0.3%，呈現淡季不淡：奕力公布2月營收為4.73億元(-18.6%MoM)，高於先前預估的4.2億元，預期3月營收將超越1月水準，1Q11營收與4Q10持平附近，主要是大陸白牌手機需求不墜，毛利率回升至4Q10~3Q10水準。研究總處預估3月營收回升至6億元(+27%MoM)，1Q11營收上調至16.53億元(-0.3%QoQ，原預估為14.84億元)，毛利率回升至15.67%，營業費用為1.88億元，稅後淨利為7,027萬元(+71.4%QoQ)，稅後EPS為1.25元。

n    2Q11進入出貨旺季，預估營收QoQ+17.9%：展望2Q11，2Q11手機開始進入出貨旺季，加上品牌客戶挹注，手機用TFT LCD驅動IC出貨量將明顯成長，且觸控晶片、大尺吋TFT LCD驅動IC在2Q11進入量產，研究總處預估2Q11營收成長至19.47億元(+17.9%QoQ)。

n    2011年成長動能來自於品牌手機市佔率提升：奕力主要產品線為中小尺寸驅動IC，2010年應用於手機的小尺寸驅動IC出貨量為4.22億顆，全球市佔率為31%，佔營收比重為80~85%。手機主要成長來自於大陸市場，佔手機出貨比重達78%，而奕力於大陸手機市場的市佔率達57%。奕力於大陸手機市場市佔率已高，預期2011年出貨量隨著產業需求量成長，2011年成長動能將來自於品牌客戶，目前奕力主要的品牌客戶為Nokia、SAMSUNG、LG、SONY Ericsson、Motorola等，2010年品牌佔手機比重約15~20%，2011年主要成長來源為Nokia、SONY Ericsson供應比重提升，仍以功能手機為主，主要是取代其他驅動IC廠商市佔，預期2011年品牌佔手機比重將提升至30%。研究總處預估2011年應用於手機的小尺寸驅動IC出貨量為5.4億顆(+28%YoY)，佔營收比重為84.3%。2010年推出其他新產品線，包含大尺寸TFT LCD驅動IC、電容式觸控晶片、TCON等，其中電容式觸控晶片4Q10開始量產出貨，大尺寸TFT LCD驅動IC、TCON則預計2Q11開始量產。電容式觸控晶片4Q10佔營收比重為3~5%，應用於白牌tablet PC，1Q11新機量產效應發酵，出貨量持續成長，預估2011年出貨量為300萬套，佔營收比重為5%。

n    投資建議：2010年營收為58.18億元（+46.6％YoY），預估毛利率下滑至15.94％，營業費用為6.28億元，稅後淨利為2.83億元（+13％YoY），稅後EPS為5.03元。1Q11表現淡季不淡，預估2011年營收上調至75.1億元（+29.1％YoY，原預估為65.76億元），轉12吋廠的cost down效益將於2Q11開始逐漸顯現，預估毛利率回升至16.9％，營業費用為7.75億元，稅後淨利上調至4.93億元（+74％YoY），稅後EPS上調至8.76元(原預估為6.52元)。在投資建議方面，奕力近期股價隨大盤回落，目前本益比僅10倍，2Q11進入旺季且在品牌手機客戶有所斬獲，目標價由85元調升至105元(PER=12X2011EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考