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遠百（2903）：時序進入母親節檔期，營運可望回升

n    時序進入母親節檔期，1Q營收年增6.2％：遠百公告2010年稅後EPS 2.09元，優於研究處預估的1.87元。受惠買氣明顯回溫，合計2010年全年營收246.8億（+10.7％YoY），為十年來最大增長率。2010年旗下SOGO百貨、愛買、大陸遠百及太百營收分別成長8.8％、8.0％、27.6％及5.6％；累計1-2月獲利分別成長24.1％、18％、77.5％、-19.2％。3月受日本震災及中國升息影響整體買氣，然在2Q母親節檔期可望帶動營運向上。研究總處預估遠百2011/1Q營收為58.8億元（+6.2％YoY），毛利率在週年慶促銷折扣活動結束後小幅上升1個百分點至20.6％，預估2011/1Q本業獲利2.8億元，加計業外轉投資獲利5.6億元，合計1Q稅後淨利7.0億元，稅後EPS 0.56元。

n    新增板橋及台中據點，營收303億元，年增24％：遠百預計於2011/2Q新增板橋中本購物中心及台中大遠百，賣場面積分別為2萬坪及2.9萬坪，看好休閒式購物中心蔚為趨勢，未來公司長期展店將以拓展2萬坪以上的大型購物中心為主。研究處預估板橋及台中遠百於2011/2H開幕後可望貢獻營收65億元，其中板橋中本購物中心因建造及取得成本低，研究處看好2年內可達獲利狀態，台中大遠百則預估在年營收達80億時可達損平狀態。以遠百在台灣據點的營利率比中國高出一個百分點觀察，預期今年在台灣展店相對中國積極下，有利遠百長期獲利表現。研究處上修遠百2011年營收預估為303億元（+24％YoY），毛利率維持20％水準，本業台灣遠百部分獲利15.2億元（+30％YoY），貢獻稅前EPS 1.15元。

n    大陸西南地區消費成長強勁，3Q預計新增成都遠百：著眼於中國政府加強西南地區投資建設，西南地區消費力道成長強勁，觀察遠百天津及重慶2010年合計獲利2.0億台幣（+207％YoY），遠百預計於3Q新增成都遠百，然在首年開辦費用認列下仍難以獲利。中國太百因部分店面裝潢較為老舊使獲利呈現衰退情況，2010年累計至11月止，中國太百獲利9.2億台幣（-1.01％YoY），獲利較2009年同期減少940萬台幣，然就大陸遠百部分因店面及品牌形象皆優於太百，2010年獲利較前一年度增加1.4億元。顯示大陸遠百每年強勁成長力道已足以支撐太百舊店的獲利衰退，加以近年公司積極以遠百品牌於2-3線城市佈局，預期中國百貨營運成長性仍可維持穩健年增率。研究處預估中國太百及遠百2011年獲利13.3億（+8.3％YoY），貢獻EPS 0.38元。

n    預估2011年EPS為2.42元：研究處預估遠百2011營收303億元（+24％YoY），稅後淨利31.5億元（+35.6％YoY），稅後EPS 2.42元。遠百2011年新增台灣3據點、大陸1據點，有利營收成長動能，研究處看好公司在台灣百貨經營管理效率及陸客自由行後消費力道可期，台灣新增據點可望縮短損平時間點。大陸遠百則因西南地區消費力道成長強勁獲利倍增，可望支撐大陸展店初期的虧損及太百獲利減少部分，長期而言遠百獲利將呈現穩健逐年壂高情況，目標價57元（1X NAV）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考