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技嘉（2376）：獲利依舊穩定紮實

n    板卡佔營收比重7成：

技嘉產品2010估營收佔比為主機板(MB)60%、VGA 11 %、Barebone (Server含Storage)20%、NB 6%、消費性電子及其他 3%等，主要產品MB、VGA二項主力產品合計佔營收比重約7成。就營運方式來看營收有75%來自於CLONE市場，其他則來自於OEM市場；CLONE以銷售地區區分，歐洲佔30%、亞太30%、大陸佔30%、北美5%、其他5%。

n    4Q10主機板衰退，毛利率下滑：

去年第4季進入品牌主機板傳統淡季，板卡產品出現1成衰退，不過在網路電視盒10%的營收貢獻下，單季合併營收維持在127億元(-4%QoQ, +20%YoY)，惟主機板比重偏低下，毛利率估下滑至15.1%，稅後淨利估2.28億元(-64%QoQ,-57%YoY)，稅後EPS估 0.36元。2010估MB產品出貨估成長3%，VGA產品估在上半年晶片缺貨下表現持平，NB估比重由3%提高至7%，準系統則衰退3成，另外網路電視盒及Sever各貢獻營收7%及2%，2010年整體公司的合併營收估522億元(+10%YoY)，毛利率估17.5%，稅後獲利估20.2億元(+1%YoY)，稅後EPS 估3.18元。

n    英特爾瑕疵晶片事件造成出貨遞延，第2季可望淡季不淡：

第1季為主機板Clone市場傳統旺季，不過受到英特爾瑕疵晶片影響， MB出貨量較前季僅成長5%，加上前季幫羅技Google TV Box代工出貨告一段落，整體第1季合併營收僅124億元(-3%QoQ, -16%YoY)，毛利率因低毛利率ODM產線比重下滑而估拉高至17%，稅後淨利估4.11億元(+80%QoQ,-53%YoY)，稅後EPS預估0.65元；過去傳統第2季通路主要市場中國及歐洲都處於淡季，營運明顯低於第1季，今年則由於英特爾瑕疵晶片事件，部分新主機板出貨遞延至第2季，預估主機板當季可成長5%，加上NB出貨成長、以及ODM訂單的增加，預估合併營收預估成長至129億元(+4%QoQ,+13%YoY)，毛利率預估持平在17.1%，稅後淨利4.12億元(+0%QoQ,+48%YoY)，稅後EPS預估0.65元。

n    獲利依舊穩定紮實：

技嘉主力產品MB市場已經呈現飽和，產業出貨量難以成長下，我們預估技嘉2011年板卡可成長10%，另外自10年9月開始代工出貨的網路電視盒，出貨2.5個月後已經暫停出貨，預計在Google推出更新一代版本後有機會在下半年恢復出貨，我們預估今年出貨可持平於去年，而美系客戶伺服器訂單有機會自第2季放量，預估今年佔營收比重7%，加上NB可成長3成，手機在增加代工訂單後可倍數成長，預估2011年營收可成長至576億元(+10%YoY) ，毛利率預估持平在17.5%，稅後獲利預估22.7億元(+12%YoY)，稅後EPS預估3.56元，研究總處看好技嘉板卡事業的獲利穩定度，目標價仍訂在36元(PER=10 X 2011EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考