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金融業：以證券、壽險為主體之金控4月獲利呈成長，銀行獲利保持穩定 

n    以證券、壽險為主體金控4月獲利相對佳，銀行獲利保持穩定成長： 2011年4月13家金控整體獲利109.8億元（+31％MoM；+23％YoY），4月以證券、壽險為獲利主體的金控獲利明顯成長，尤其國壽、新壽揮別3月虧損的陰霾。以銀行為主體金控之4月單月獲利63.8億元（-1％MoM；+15％YoY）、以壽險為主體金控之3月獲利30.8億元（+360％MoM；+118％YoY）、以證券為主體金控之3月獲利13.8億元（+23％MoM；-22％YoY） 

n    在台幣升值2.71％下，壽險公司4月獲利優於預期：由於台幣4月升值2.71％，來到28.609元，市場本預期壽險公司4月應呈巨幅虧損。實際上，富邦人壽、國壽、新壽皆呈小幅獲利，尤其國壽、新壽更揮別3月的虧損（3月台幣升值1.11％），遠優於市場的預期。富邦人壽4月單月獲利0.81億元（-73％MoM；-55％YoY）、新壽獲利2.50億元（+113％MoM；+127％YoY）、國壽獲利2.81億元（+136％MoM；+208％YoY）。整體來說，在1～4月海外避險策略的操作上，新壽相對以往有長足的進步。以中長線趨勢來看，壽險公司營運谷底已過，研究總處維持富邦金（2881）、國泰金（2882）、新光金（2888）投資評等，目標價依序為50元、58元、18元

n    建議第二季開始佈局證券股，迎合下半年選舉行情的到來：不論由基本面、政策面來看，金融產業中長期產業趨勢呈長多格局，景氣、利率走勢是長線最佳的保護傘。觀察金融各子產業的評價，台股市值已達24兆元、加權指數來到相對9000點的高檔，以往關連性高的證券股，股價評價停留在低檔，相對其他金融子產業評價也相對偏低。展望下半年，選舉行情可能將台股指數推向萬點，預計證券股評價將得以向上調整，建議投資者可在第二季逢低佈局證券股，等待第四季豐厚的收成。第二季證券股股價拉回，建議站在買方，除非台股發生系統性風險，否則證券股下檔風險有限。在金融股下半年展望，研究總處首選標的為證券股，建議買進元大金（2885）、凱基證（6008）、日盛金（5820）、統一證（2855），目標價依序為26元、20.5元、18元、22.5元。 

凱基證（6008）：選舉行情啟動，建議第二季佈局，第四季收割 

n    以併購擴大海內外營運規模的券商：凱基證成立1988年（原名為中信證），成立之後，以併購方式漸擴大海內外市占率。在台灣部份，經不斷的併購，經紀市占率由1998年1.78％成長到2008年3.74％，而2009年併購台証，市占率一舉躍升至7.76％，成為台灣第二大券商，僅次於新元寶證（市占率14.83％）。目前台灣營運據點88個、而海外地區（含香港、泰國、新加坡）21個，海外獲利占全公司22～30％，比例高於其他同業，獲利來源相對其他同業分散。

n    自結1～4月EPS 0.42元，年成長91％，投資銀行獲利成長是主因：凱基證2010年稅後獲利31.2億元（+35％YoY），稅後EPS 1元，董事會決議配發股票股利0.20元、現金股利0.45元，現金殖利率3％。除權後，股本將由320.72億元增加到326.97億元。截至2011年4月，凱基證自結稅後獲利13.2億元（+91％YoY），EPS 0.42元，每股淨值15.7元，年化ROE 8.16％。以1～4月營收結構，經紀、承銷、自營占營收比重分74％、13％、13％，自營比重由2009～2010年20～36％下降到目前13％，承銷比重由2009～2010年5～6％提升到目前13％，自營收入比重減少、承銷收入比重上升，獲利品質明顯改善。

n    計劃處份博愛路、敦化南路不動產，下半年可望有一次性入帳：凱基證4月資本適足率275％，遠低於其他同業，併購台証造成資本適足率相對偏低（券商資本適足率下限150％）。公司希望擴大財富管理、債券業務量規模，避免未來業務承作量增加，造成資本適足率下滑，內部計劃提高資本適足率至280～320％。提高資本適足率方式之一，是計劃在2011年底前處份博愛路、敦化南路兩處的不動產，之後用售後租回方式經續使用。凱基證位北市博愛路的不動產於2002年購入，樓地板面積1,500坪（含停車位），而敦化南路不動產則是2009年購入，樓地板面積195坪（含車位），預計屆時將有一次性處份利益。

n    2011年期可拉升海外獲利貢獻至25～30％：凱基證海外獲利貢獻源自凱基香港、凱基泰國，前者經紀市占率高於1％、後者經紀市占率高於6％。凱基證2009～2010年海外獲利貢獻分為29％、22％，2011年1～4月僅7％，近期偏低原因是凱基香港1～4月因部位操作不順，獲利年衰退66％，至於凱基泰國獲利年成長118％。公司內部目標希望，2011年海外獲利貢獻可以增加至25～30％。

n    下半年總統大選行情，有利獲利，預估2011年獲利年成長27％：由於預期2011年下半年台股可見萬點、台股成交量也可望明顯放大。在2011年全年平均成交量1,500億元假設下，預估凱基證稅後獲利39.8億元（+27％YoY；未含不動產處份利益），稅後EPS 1.22元（除權後股本326.97億元計算），每股淨值15.8元，ROE 7.69％。在2012年，預估稅後獲利41.2億元（+4％YoY），稅後EPS 1.26元。

n    選舉行情，股價欲弱不易，第二季佈局，第四季收割：凱基證PB歷史區間0.8～1.7倍，在年化ROE可達8％，預估合理PB應可達1.3～1.5倍，目前股價評價位0.97倍，低於合理位置。在下半年總統選舉行情啟動，有利券商獲利提升，凱基證目前評價位在相對低檔位置，建議可在第二季佈局，等待第四季選舉行情的到來。研究總處重申凱基證（6008），目標價因每股淨值的增加，上調至20.5元（PBR=1.3X2011BVPS），潛在漲幅33％。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考