製藥產業:首選2012年營運展望續佳的東洋、台耀及中化生

n   專利藥到期及各國醫保政策推動,學名藥市場成長看俏:由於20112015年為全球專利藥到期高峰,加以FDA審核趨嚴、新藥核准數減少,且各國政府為減緩醫療支出下,政策上皆鼓勵學名藥的使用,以目前專利藥及學名藥在指示用藥的比重上,的確看到此趨勢的成立,且根據IEK統計資料顯示,未來數年全球學名藥市場在上述因素推動下,將維持穩定成長。

n   學名藥市場之增長,台灣藥廠的競爭力在原料藥及高端學名藥:1)原料藥:目前我國原料藥廠主要營運模式多為替下游學名藥廠商提供其所需之原料藥,由於學名藥在專利過期前的35年就要開發好,因此配合學名藥的開發,原料藥必須在藥品專利到期前710年完成開發,由於原料藥廠商在研發程序上必須迴避專利廠製程(競爭門檻所在)加以一旦客戶選定合作對象不易隨時更換合作關係下(換對象所有認證程序必須重新來過),致使原料藥廠營運將隨產品線的增加而持續往上;(2)學名藥:對台灣學名藥廠商而言,雖市場商機不小,但因競爭者亦多下,未來將以藥品研發方向往癌症等高端藥品廠商較具競爭優勢。 

n   2012年營運展望續佳的台耀、中化生及東洋:由於台灣原料藥廠商極具國際競爭力,加以伴隨學名藥需求持續增加下,廠商營運將維持穩定成長,除外,龍頭廠神隆下半年掛牌上市,亦有助提升整體原料藥廠商的評價,故擇股上以2012年成長動能具潛力之個股為首選,推薦買進中化生及台耀,目標價以2012EPS22倍本益比,分別設定在106元及139元,學名藥部分,以外銷市場拓展有成,且轉投資智擎生技微脂體藥品順利授權之東洋為首選,目標價以2012EPS24倍本益比,設定在208元。

1、 中化生(1762):中化生20112012年成長動能主要來自(1Rapamycin(免疫抑制劑):2010年出貨量17公斤(其中Merk就佔了16公斤),預估2011年出貨量可達20公斤,由於Merk申請的抑制骨癌增長新藥最快可於年底拿到藥証上市,倘若成功上市,初期可望為中化生帶來近3億元的營收貢獻,且除骨癌外,Merk也同時在進行七個癌症適應症臨床研究,故Rapamycin將為中化生未來數年主要營運成長驅動力之一;(2Tacrolimus(免疫抑制劑):今年出貨量為8公斤,目前美歐市場年需求量約800公斤,日本400公斤,由於中化生及中化合作的原料藥廠Endo已於200910月向FDA申請ANDA,預計今年34Q可拿到藥証,若成功後勢表現可期。

2、 台耀(4746):除防曬系列活性成分原料藥未來在與DSM合作下可維持每年35%穩定成長外,未來在醫療用原料藥部分如三項膽固醇及磷酸鹽吸收劑系列產品、三項維他命D衍生物系列產品及一項呼吸系統用藥系列產品專利皆陸續於2012年後到期,此不僅有助公司醫療用原料藥出貨量的放大,亦可同時提升平均毛利率(醫療用原料藥毛利率約40%,防曬部分為1416%)表現。

3、 東洋(4105):東洋持股28.12%智擎生技所研發之微脂體癌症用藥PEPO2近日順利授權予美國藥廠Merrimack,初步簽約金為1,000萬美金,此將於2Q入帳,貢獻東洋EPS 0.56元,另2.1億美元階段授權金將於第三期臨床試驗至2014年上市前分攤計算,以保守假設2012年開始入帳下,20122014年平均每年可貢獻東洋EPS4元,由於此款藥品美國市場市值近50億美元,倘若未來順利上市,有機會拿到1315億美元市佔,預估將為東洋帶來每年6,500萬美元銷售權利金入帳,並為其每年EPS帶來10元以上的貢獻,除外,紫杉醇也預計六月開賣,致使下半年歐洲市場亦將開始挹注營收下,公司後市營運動能看俏。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

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