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奕力（3598）：1Q11財報不如預期，2Q11將改善
 
n    1Q11稅後EPS僅0.49元，低於預期：

1Q11營收為17.95億元（+8.4％QoQ），因1～2月匯率因素影響毛利率偏低，1Q11毛利率僅11.54％（4Q10為11.52％），低於研究總處先前預估的13.8％，營業費用增加至1.79億元，主要是提列光罩費用，稅後淨利為3,115萬元，單季轉虧為盈，稅後EPS為0.49元，低於先前預估的1.13元。

n    4月客戶拉貨優於預期，預估2Q11營收QoQ上調至16.5％：

展望2Q11，原預期3月因日本地震大陸手機廠商積極拉貨後，4月出貨將回到正常水準，不過4月客戶拉貨動作仍然積極，推測為五一假期備貨，4月營收維持在3月水準為7.3億元（-1.6％MoM），優於先前預估的6.5億元，預估5月營收回落至6.7億元（-8.1％MoM），2Q11營收上調至20.9億元（+16.5％QoQ，原預估為20億元），毛利率改善至13.8％，營業費用為1.82億元，稅後淨利為1.06億元（+240％QoQ），稅後EPS為1.67元。3Q11 12吋廠量產後佔出貨比重明顯提升，有助於毛利率改善，且3Q11品牌客戶將進入量產階段，營收QoQ可望持續顯著成長。

n    2011年成長動能來自於品牌手機市佔率提升：

力主要產品線為中小尺寸驅動IC，2010年應用於手機的小尺寸驅動IC出貨量為4.22億顆，全球市佔率為31％，佔營收比重為80～85％。手機主要成長來自於大陸市場，佔手機出貨比重達78％，而奕力於大陸手機市場的市佔率達57％。奕力於大陸手機市場市佔率已高，預期2011年出貨量隨著產業需求量成長，2011年成長動能將來自於品牌客戶，目前奕力主要的品牌客戶為Nokia、SAMSUNG、LG、SONY Ericsson、Motorola等，2010年品牌佔手機比重約15～20％，2011年主要成長來源為Nokia、SONY Ericsson供應比重提升，仍以功能手機為主，主要是取代其他驅動IC廠商市佔，預期2011年品牌佔手機比重將提升至30％。研究總處預估2011年應用於手機的小尺寸驅動IC出貨量為5.83億顆（+38％YoY），佔營收比重為85.2％。2010年推出其他新產品線，包含大尺寸TFT LCD驅動IC、電容式觸控晶片、TCON等，其中電容式觸控晶片4Q10開始量產出貨，目前佔營收比重為3～5％，應用於白牌Tablet PC，預估2011年出貨量為320萬套，佔營收比重為5％。

n    投資建議：

2Q11營收表現將優於預期，預估2011年營收上調至80.3億元（+38％YoY），不過因1Q11毛利率低於預期，2011年毛利率下調至14.1％，原預估為15.8％，營業費用為7.4億元，稅後淨利下調至3.95億元（+70.2％YoY），稅後EPS下調至6.25元（原預估為7.88元）。研究總處認為股價已反應1Q11財報利空，2Q11毛利率將改善，品牌手機客戶也即將進入量產階段，因2011年EPS調整，目標價由105元下調至80元（PER=13X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考