亞聚(1308):2011供需吃緊,短線靜待油價止穩買盤回溫
 
n    亞聚公告1Q11稅後EPS 1.8元,略優於預期:

美國大水引發烯烴廠停工疑慮推升上週美國乙烯價格大漲近9%,然依據CMAI說法目前淹水僅影響碼頭等運輸設備,對於烯烴廠設備並無明顯損壞消息傳出,而貿易商因擔心缺貨問題因此提前拉貨造成上週美國乙烯價格大漲,然此部分不致影響亞洲乙烯價格,目前亞洲乙烯加計運費亦無運往美國之誘因。研究部認為乙烯價格仍維持貼近石油腦價格走勢,目前在下游HDPE及LLDPE庫存偏高情況下,乙烯價格大漲不易。

n    LDPE 3~4月報價不跌反漲,支撐2Q利差維持強勢:

低密度聚乙烯(LDPE)本週Platts現貨報價1663美元/噸(-0.70%WoW),受油價回落買盤縮手,然需求仍存LDPE價格回落幅度亦有限。就現貨報價觀察,4月均價1682美元僅較2月高點1714美元下滑1.8%。由於亞聚LDPE主要供應給國內廠商每月穩定出貨,今年以來報價合計上漲6.7%,研究處預估亞聚2Q LDPE合約價較1Q上揚約4%,然就成本乙烯來看增加約5~6%,預期2Q在石油腦帶動乙烯成本墊高至每噸1300美元之下,2Q11利差將與1Q呈現持平走勢,每噸維持600-630美元強勢格局。

n    EVA供需吃緊, 2Q11毛利率36.3%:

以5月起發泡級EVA每噸報價約為2850美元/噸,年初上漲至今約18.8%,EVA報價強勁主因受太陽能級EVA需求成長快速,截至2013年EVA新增產能有限,原主要發泡級EVA日本廠商如東曹、三井及住友等皆轉做太陽能級EVA,帶動原發泡級EVA供給吃緊,預期2Q11起EVA報價將維持2600~2800美元/噸強勢走勢,研究處預估2Q11起EVA利差將維持每噸1080~1100美元。研究處預估亞聚2Q毛利率約36.3%,全年毛利率維持在36%以上高水準。

n    供需吃緊,靜待油價止穩買盤回溫:

考量1Q亞聚合約報價優於預期,研究處預估2011年亞聚全年營收78.5億元(+23.9%YoY),毛利率36.4%,稅後淨利22.6億元(+55.7%YoY),稅後EPS 7.05元。目前股價位於P/B約1.56X,位於歷史P/B區間偏上緣位置,然預期在EVA新增產能要到2014年才會開出,將可望帶動LDPE同步維持強勢,今年獲利大增50%,EPS創新高挑戰7元以上水準,ROE將可達23.5%,高於以往15%上下之水準,目標價60元(PBR= 1.8X2011BVPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

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