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百和（9938）：下半年進入3C產品出貨旺季
 
n    百和簡介：

台灣百和成立於1979年，當時以”三鈎牌”黏扣帶行銷全球，為全球最大的黏扣帶廠商之ㄧ，目前全球前二十大運動鞋品牌都是台灣百和的客戶，在台灣、無錫、東莞、越南均有生產基地，於美國加州、西班牙巴塞隆納設有行銷據點與發貨倉庫，產品包括黏扣帶、鬆緊帶、織帶鞋帶、反光材料、射出鈎等。

n    傳統產品成長性相對穩定，3C產品比重快速增加：

百和目前的產品應用以鞋類、成衣佔大宗，黏扣帶、織帶鞋帶客戶包括NIKE、Adidas、PUMA等國際運動品牌，還有中國當地品牌，如李寧、安踏、特步、361度等等，營收成長穩定。近兩年百和逐步跨入消費性電子產品配件代工領域，產品包括平板電腦保護套、電子書封套等，佔合併營收比重由09年僅10％，成長至2010年25％，2011年前五月達27％，2009年營收僅5.8億元，2010年增加至20.93億元，2011年前五月達9.7億元，目前客戶包括美國電子書大廠Kindle、Moto、HP、Acer等等，至於美國知名平板電腦大廠第三代產品目前在打樣送樣階段，有機會接到訂單。2010年百合出Kindle產品約320萬套，保守估計2011年出貨量為450萬至480萬套，再加計其他品牌保護套，預計2011年3C產品營收可達30.4億元，佔營收比重成長至30％。3C產品相對傳統產品毛利率較低，約在15％～20％，不過因訂單量大，管銷費用率也較低，故3C產品營業淨利率與傳統產品相較，差異縮小。

n    新產品光學式觸控螢幕反光條，短期貢獻仍有限：

光學式觸控技術其原理在於透過兩個角落的CCD/CMOS攝影機，偵測觸控物體所形成的陰影，經由三角定位找出觸控的位置，若要強化判讀精確度或減少外光干擾，下方側可能會增加紅外線光源輔助，或是在邊框採用反射材質。百和所開發的反光條為TPU材質加光學模，技術know-how為加工的過程。預估該產品對百和的貢獻度初期仍不高，主要原因為

（1）光學式觸控應用在大尺寸面板，屬小眾市場，市場量仍不多，

（2）搭配紅外線光源也可能是光學式觸控的解決方案之ㄧ，目前預估2011年營收僅達1億元，貢獻仍有限。

n    財務預估：

預估2011年合併營收為102.18億元（+22％YoY），毛利率為25.85％，營業利益13.52億元，稅前淨利12.62億元，稅後歸屬母公司股東淨利為8.74億元，EPS為2.98元，EPS較2010年的4.02元減少，主要原因是3Q10有KY百和的釋股利益6.87億元，貢獻EPS約2.34元。

n    投資建議：

預估2011年底百和淨值為20.9元，過去百和本淨比區間約在0.5至2.9倍之間，目前約1.51倍，屬於中間位置，我們考量下半年屬3C產品出貨旺季，百和的3C產品保護套比重將持續增加，加以有機會取得美國知名平板電腦廠商的保護套，目標價為37.5元（PBR=1.8X2011BVPR）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考