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緯創（3231）：保守評估仍具投資價值

n    2011年NB產品比重降至6成：

緯創2011年上半營收比重估NB 63%，顯示器 7%、LCD TV 13%、手持式產品5%、桌上型電腦(DT) 6%，以及其他6%，非NB產品過去幾年不斷大幅成長，比重各都持續上升，因此非NB產品11年比重估提昇至4成，NB則降至6成。以全球的NB代工市佔率來看，緯創排名三，僅次於廣達及仁寶。

n    第2季獲利如預期成長：

第2季延續第1季末英特爾推出改良新晶片的效應，客戶群都開始就新機種進行鋪貨，加上客戶的庫存偏低， NB的出貨量出現13%的季成長，單季合併營收達1592億元(+16%QoQ,+7%YOY)，毛利率持平於5.2%，略低於我們預估的5.3%水準，不過在費用率控制得宜下，稅後盈餘符合預期達24.9億元(+24%QoQ,-16%YOY)，稅後EPS 1.23元。

n    第3季營收及獲利預估持續向上：

緯創第3季進入NB傳統旺季，除7月份因為淡季的最後1個月，出貨小幅下滑至240萬台外，在日系客戶放量及台系客戶回穩下，8月9月都將穩定向上，惟在歐美景氣衰退疑慮升高下，客戶拉貨力道減緩，我們將第3季預估出貨量季成長由10%下修至 5%，單季合併營收預估由1803億元下修為1744億元(+10%QoQ,+7%YOY)，在經濟規模走高、以及新機種比重提升之下，毛利率估可上升至5.4%，稅後盈餘29.9億元(+20%QoQ,-9%YOY)，稅後EPS 預估由1.52元下修為1.51。

n    保守評估仍具投資價值，維持買進建議：

在歐美債務衝擊景氣的疑慮加重下，DELL、HP等品牌客戶近期紛紛調降營運展望，我們也保守將緯創2011年NB出貨成長幅度，由15%下修為13%，另外TV受到市場景氣影響，手機也因為客戶市佔遭到蘋果iPhone侵蝕，研調處將出貨量各下調至850萬台及900萬台，2011年合併營收由6616億元調降至6456億元(+5%YOY)，毛利率維持在5.3%的預估，稅後盈餘預估由108億元下修至105億元(-13%YOY)，稅後EPS 預估由5.38元調降至5.30元， 2012年NB出貨量成長幅度也同步由15%下調至10%，平板電腦維持300萬台預估，2012年營收預估由成長2成下修至1成，稅後EPS預估由6.64元下修至6.17元水準，以目前股價來看，2012年本益比僅5.9倍，即使保守以未來發CB將稀釋EPS 20%考量，本益比也僅為6.9，我們維持緯創建議，並保守將目標價下修至43元(PER= 7X2012 EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考