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新巨（2420）：長線受惠雲端運算需求提升獲利，且評價偏低

n    2Q11獲利符合預期：

2Q11合併營收為 9.6億元（+6.9％QoQ；+2.6％YoY），因產品組合中毛利率較預期低的產品出貨較預期多，合併毛利率為30.7％，略低於預期（原估31.2％），惟因公司積極控管費用，故費用率為15.3％，低於預期（原估16.6％），稅後獲利為1.2億元（+16.6％QoQ；+16.8％YoY），稅後EPS為0.78元，符合預期。

n    3Q11受惠雲端運算設備建置提升需求，營收持穩：

整體3Q11，雖近期經濟情勢不穩將使客戶嚴控庫存，研調處預期將影響公司消費性產品（鍵盤與滑鼠用開關）的出貨，新切入的車用微動開關出貨成長幅度亦放緩，但研調處考量公司電源產品主要應用於雲端運算領域，長線上雲端運算用電源（如伺服器電源）需求持續成長將可推升公司電源產品出貨，故預估合併營收為9.6億元（-0.2％QoQ；+6.7％YoY），考量消費性產品客戶應在消化庫存，故預估合併毛利率將下滑至30.2％，預估稅後獲利為1.1億元（-14.0％QoQ；-10.9％YoY），稅後EPS預估為0.68元。

n    雲端運算電源供應器支撐公司2011年營收成長：

考量近期經濟情勢趨於不穩，將使消費性產品（鍵盤與滑鼠用開關）客戶嚴控庫存，影響消費性產品出貨，但研調處認為主力產品電源預期受惠雲端運算長線成長趨勢，加以專攻利基型市場，預期受影響有限，預期出貨仍有機會成長，為2H11出貨成長動能，綜上所述，調整上下半年營收占比預估調整為49:51（原估47:53），預估整體2011年營收調整為37.7億元（+5.6％YoY），在消費性產品出貨預估下調，調整毛利率預估為30.2％，預估稅後獲利調整為4.0億元（+22.3％YoY），稅後EPS調整為2.60元。

n    2012年預期受惠雲端運算趨勢推升電源出貨及車用微動開關市占率提升：

展望2012年，雖經濟情勢不穩恐將影響消費性產品（如鍵盤與開關產品）客戶需求，但研調處預期主力產品電源出將可受惠雲端運算需求而成長，此外，研調處預期公司車用微動開關在產品具性價比優勢與市占率偏低下，營收有機會成長，故預估2012年營收為38.5億元（+2.0％YoY），毛利率預估為30.4％，稅後獲利預估為4.3億元（+7.3％YoY），稅後EPS預估為2.80元。

n    投資建議：

長線上，研調處認為公司受惠雲端運算需求成長提升主力產品電源出貨，加以預期屬於高毛利率產品的車用微動開關營收仍有機會成長，且目前評價約8倍，位於歷史評價區間8-12倍下緣，評價偏低，因EPS調整，故將目標價調整為26元（PER=10X2011EPS）（原為30元）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考