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欣興（3037）：3Q11優於預期，美系大客戶新產品訂單即將大量出貨

n    欣興為全球最大PCB廠：從2010年營收來看，欣興為全球最大PCB廠，產品線涵蓋傳統板、IC載板、HDI板、軟板，目前月產能約為傳統板240萬平方呎、HDI板227萬平方呎、載板235萬平方呎、軟板90萬平方呎。從應用面來看，2Q11的營收中IC載板佔45%，通訊板佔32%，PC+NB共8%，消費電子和其它佔15%。

表一：欣興產品組合

資料來源：公司提供 

n    研調處估計3Q11稅後EPS 1.12元：2Q11在日本地震效應下，載板客戶積極拉貨，彌補了HDI板客戶需求較淡的影響，營收159.31億元(+4.3％QoQ)，毛利率受惠於載板比重提升而上升到16.4%，稅後淨利14.22億元 (+19％QoQ)，稅後EPS 0.92元。3Q11在平板電腦訂單放量出貨以及手機客戶需求回溫下，HDI營收貢獻大幅回升，軟板和傳統板也進入旺季，僅載板因客戶已在2Q11提前備貨而呈現持平走勢，再加上08/2011開始計入德國廠營收，研調處預估營收將達到173.79億元(+9.1％QoQ)，毛利率受惠於整體產能利用率提升而上升到17.6%，稅後淨利17.2億元(+20.9％QoQ)，稅後EPS1.12元。整體而言，欣興3Q11營收表現優於先前預期。 

n    欣興仍為智慧手機與平板電腦快速成長下主要受惠的PCB廠： 美系大客戶第5代智慧手機以及第3代平板電腦訂單可望分別自4Q11和1Q12大量出貨，助欣興重拾高階HDI板的成長力道，而智慧手機和平板電腦晶片封裝方式大多採用Flip Chip，也為IC載板帶來長期成長動能。此外，欣興過去軟板產線因缺乏經濟規模導致獲利較差，2H10以來新產能陸續開出後，佔公司營收比重已由2010年約4%上升到2Q11的約6%，毛利率也出現大幅改善，使新興的軟板產線也得以同樣搭上智慧手機與平板電腦的高速成長列車。 

n    投資建議為買進：研調處預估欣興2011年營收662.54億元（+1.9%YoY），稅後淨利60億元（-15.7%YoY），稅後EPS 3.9元；2012年營收711.12億元（+7.3%YoY），稅後淨利68.96億元（+14.9%YoY），稅後EPS 4.48元。由於3Q11營收表現優於預期，且美系大客戶新產品訂單即將大量出貨，加上台幣貶值有助於毛利率回升，投資建議為買進，目標價53.8元(PER=12 X 2012年EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考