我們賺的不多但可以給的很多!

華票（2820）：靜待9/28營運大樓標售結果

 n    上半年本業獲利衰退31％，但稅後獲利衰退幅度縮小至3％：

華票2011年上半年淨營收9.2億元，年衰退8％，其中本業獲利（淨利息收入、淨手續費收入）年衰退31％，而呆帳回收金額、以交易為目的之金融資產獲利佳，因此淨營收年衰退幅度縮小。

整體來說，華票上半年稅後獲利5.94億元，年衰退3％，稅後EPS為0.44元，符合預期，獲利達成率54％（研調處預估2011年EPS 0.82元）。

截至第二季底，金融資產未實現獲利為4.3億元，較上一季5.0億元略微下滑，每股淨值為13.4元。

n    央行停止升息，對票券業者是中性偏向正面的利多：

票券公司養券成本的觀察指標為附買回票券利率、隔夜拆款利率。一般來說，進入升息循環，票券公司的養券成本將增加，利差將縮小，若進入停息或降息循環，票券公司的養券成本可得以喘息，有利票券公司的利差表現。

展望9月、12月，台灣央行升息的機率已明顯降低，對票券業者來說，養券成本再往上增加的壓力將減輕。

n    華票營運大樓9/28拍賣，底標26.8億元，2011年獲利躍升的主要觀察點：

華票營運大樓已確定於9/28進行拍賣，拍賣底標為26.8億元，推估每坪地坪拍賣價格為815萬元。華票營運大樓地坪329坪，位敦南商圈，面向敦化南路，距離信義路也不到3分鐘路程。

敦南商圈商辦市場近期交易熱絡，華票營運大樓拍賣案也便引起注目。

華票營運大樓的帳列成本約12億元，假設以底標26.8億元拍出（保守估計），估貢獻華票2011年獲利14.8億元，對EPS貢獻為1.10元。營運大樓拍賣，主要是為活化資產，華票基本面營運、財務結構無虞。

n    推估2011年本業EPS 0.82元，業外一次性潛在貢獻1.10元：

在2011年方面，推估華票2011年淨營收33.3億元（+41％YoY），稅後獲利25.8億元（+66％YoY），稅後EPS 1.92元（本業EPS 0.82元＋業外潛在一次性貢獻EPS 1.10元），每股淨值14.88元，股東權益報酬率12.9％。2011年業外一次性獲利將彌補本業獲利的衰退。在2012年方面，預估稅後EPS 0.81元、每股淨值15.69元。2011年獲利預估是建立在華票營運總部可於9/28順利拍賣，若此，則2012年華票現金殖利率將上看14％。

n    大樓拍賣左右著2011年獲利、股票表現：

央行最慢可能在12月停止升息，對華票基本營運面是中性偏正面的利多，而華票目前股價淨值比為0.64倍，評價位於歷史區間中間偏下緣位置（恒常區間0.6～0.9倍，金融海嘯曾至0.4倍），評價不貴。

華票營運大樓拍賣計劃在9/28進行，倘若順利標出，2011年EPS將上看1.92元，2012年現金殖利率可望高達14％。

9/28大樓拍賣結果左右著華票2011年獲利、股價的表現，本檔股票的投資風險在於營運大樓未如預期順利標出。基於央行停止升息有利票券業者、評價位於中間偏下緣等理由，研調處維持華票（2820）目標價12元（PBR=0.8X2011BVPS），潛在漲幅26％。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考