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【PC/零組件】保護元件產業近況：2H11營收毛利率表現較佳，建議大廠興勤及聚鼎

n    9月營收可持平或微幅回升：

保護元件大廠興勤（2428）9月營收受惠下游NB、SPS、電池用保護元件需求略見回升，使9月營收可望較8月持平或小幅回升；PPTC保護元件大廠聚鼎（6224）受到下游PC旺季效應不強，散熱基板需求亦仍不穩定影響，9月營收與8月相近；另一保護元件大廠佳邦（6284）8月營收MoM大幅回升16％，主因為保護元件及天線NB下游急單所致，惟急單並未延續，9月營收預估將較8月小幅衰退；新進入保護元件領域的大毅（2478）9月保護元件營收平淡，公司9月營收亦與8月持平。

整體而言上市櫃保護元件廠9月營收與8月相近，但9月下旬有一些NB急單回流，因此亦有可能較8月小幅回升。

3Q11保護元件類股整營收QoQ則回升2％，表現優於被動元件整體的-5％，主要大廠3Q11營收QoQ表現均在被動元件平均以上。

n    3Q11類股毛利率可望明顯回升：

保護元件國內第一大廠興勤每月約用2噸（70,550盎司）白銀，受到2Q11紐約白銀期貨價格由1Q11的每盎司31.3美元大漲至每盎司41.6美元影響，興勤每月成本增加約2,600萬台幣，集團2Q11毛利率因而衰退7％，惟受惠3Q11白銀均價降至每盎司38.9美元，9月底白銀價格更跌至30.1美元，將可挹注興勤3Q11～4Q11集團毛利率以每季4％的幅度逐季回升，除了銀價大跌外，銅價及鎳價3Q11均有25～26％的跌幅，亦均可挹注台系保護元件廠3Q11毛利率成本下降的毛利率回升。

除了原料成本大降外，3Q11台幣兌美元匯率3Q11由2Q11的28.8貶值至30.51，貶幅5.6％，台幣每貶值3％台系保護元件廠毛利率就可回升約1％，3Q11對日幣的匯率也由2Q11的0.3575貶至0.3959，貶幅10.7％，此亦有利於台系保護元件廠4Q11及2012年移轉訂單的成長。

n    4Q11營收毛利率展望優於被動元件同業：

整體被動元件廠4Q11受到淡季效應、季節性跌價、長假影響生產等因素影響，整體營收QoQ預估將衰退4％，然而保護元件廠聚鼎受惠4Q11的智慧型手機用保護元件出貨緩步回升、散熱材料營收亦呈緩步回升，佳邦則受惠新產品出貨可望持續成長下，使保護元件廠4Q11整體營收QoQ可望持平或小幅衰退，表現可優於整體被動元件產業。

4Q11毛利率則由於保護元件材料佔成本比重高，受惠金屬原物料價格下跌十分明顯，因此亦可望較3Q11持續回升，使保護元件廠4Q11整體營收毛利率展望均可望優於被動元件同業。

另外保護元件需使用燒結爐，因此電費亦為明顯成本，往年夏季電價結束亦可望挹注4Q11毛利率回升1～2％。

n    2H11營收毛利率表現較佳，建議買進大廠興勤及聚鼎：

保護元件廠2H11營收及毛利率展望在被動元件產業中均屬較佳。

研調處目前預估大廠興勤（2428）的2011年及2012年稅後EPS分別為3.35元及3.27元，目前2012年本益比僅7.4倍，因此投資建議，目標價為32元（PER=10X2011EPS）；

另一大廠聚鼎（6224）的4Q11營收仍可望受惠下游智慧型手機出貨及散熱基板緩步回升而回升，研調處預估其2011年及2012年稅後EPS分別為4.85元及4.82元，目前2012年本益比為10.3倍，在其近年本益比區間10～16倍的低緣，因此投資建議，目標價維持58元（PER=10X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考