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川寶（1595）：營運在2012年仍具成長性

n    川寶為專業PCB曝光機製造商，半自動曝光機在大中華區市佔率達85%：

川寶為專業PCB曝光機製造商，從2010年營收來看，半自動曝光機佔83%，全自動曝光機佔10%，秏材佔7%。PCB曝光機主要用於內層、外層、防焊等製程，分為手動、半自動、以及全自動等3大類，半自動曝光機每年兩岸三地的需求約為300~320台，川寶的市佔率約達85%，主要競爭廠商為志聖(2467)；

自動曝光機全球的市場規模約為300台，目前主要供應商為ADTEC、ORC、ONOSOKI、HAKUTO等日、歐廠商，日商的市佔率合計將近80%。

川寶目前大多數機型較適合傳統板的製程，軟板、IC載板、HDI板客戶貢獻不大，主要客戶包括瀚宇博(5469)、健鼎(3044)、志超(8213)、竸國(6108)等台商傳統板大廠，至於陸商和港商客戶，除了建滔集團以外，主要是透過通路商出貨。

n    研調處預估3Q11稅後EPS 2.68元，4Q11稅後EPS 1.75元：

川寶1H11半自動曝光機出貨124台，全自動曝光機出貨19台，全自動曝光機佔營收比重上升到24%，公司整體營收5.57億元，毛利率受到台幣升值影響下滑至35%，稅後淨利1.23億元，稅後EPS 3.65元。研調處估計3Q11營收3.6億元(QoQ+2.1)，毛利率35.7%，稅後淨利0.99億元(+32.5％QoQ)，稅後EPS 2.68元。

4Q11在進入傳統淡季之下，研調處預估營收2.52億元(QoQ-30)，毛利率受惠於台幣貶值而上升到36.9%，稅後淨利0.65億元(-34.6％QoQ)，稅後EPS 1.75元。

n    全自動曝光機出貨成長，以及客戶在長江中上游建廠，為2012年提供成長動能：

在金融海嘯後，台灣PCB廠在傳統板的擴產力道，不如軟板和HDI般來得積極，相較於軟板和HDI擴產高峰落在2010年，傳統板大廠在下游客戶遷往四川後，大多追隨其腳步在長江中上游建立新廠，可望支撐2012年的傳統板設備需求。

此外，川寶的自動化曝光機價格較日商便宜約30%，未來可望持續搶食日商市佔率，研調處預估2011年應可出貨近40台，2012年可望再成長到50台以上。

至於觸控面板用曝光機台，2011年還不會產生明顯營收貢獻，2012年是否能放量出貨尚需追蹤觀察。

n    研調處預估2012年稅後EPS 8.01元，投資建議：

研調處預估川寶2011年營收11.7億元（+17.8%YoY），稅後淨利2.86億元（+7.7%YoY），稅後EPS 7.77元；2012年營收12.31億元（+5.3%YoY），稅後淨利2.95億元（+3%YoY），稅後EPS 8.01元。川寶於10/4/2011掛牌，承銷價為52元，考量其營運在2012年仍具成長性，因此投資建議，目標價64元(PER=8 X 2012年EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考