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儒鴻（1476）：3Q獲利佳，且2012年營運續向上

n    專業成衣代工廠：

儒鴻為一以生產高附加價值的針織布及代工生產運動休閒服飾為主的廠商，主要客戶皆為國際運動品牌，包括Lululemon、Nike、Champion、Gap、Kohls、J.C.Penney等。

n    3Q出貨旺季，預估稅後EPS 1.63元，創歷史新高：

由於3Q為成衣廠傳統出貨旺季，加以產品價量皆增下，帶動營收增至31.4億元（+32.6%QoQ、24.2%YoY），且毛利率受惠規模效應及台幣回貶等因素，由2Q的20%升至22～23%，預估稅後淨利3.45億元（+92.7%QoQ、+27.3%YoY），稅後EPS 1.63元，創歷史新高。

n    4Q營收維持高水位，預估稅後EPS 1.57元：

雖4Q單價高的秋冬服飾出貨漸告一段落，但因客戶下單狀況仍佳且越南E-TOP成衣廠也將於11月開始量產（30條產線，月產量30～40萬件，初期會先運作10條產線，產能利用率40～50%）下，預估4Q營收可維持30億元（-4.4%QoQ、+35.9%YoY）的高水位，毛利率在原料成本滑落與台幣持穩於30元下，可持穩於22%，預估稅後淨利3.31億元（-4.1%QoQ、+138.4%YoY），稅後EPS 1.57元。

n    新客戶及擴產效應帶動2012年業績續向上，且公司也計畫持續擴產：

儒鴻目前訂單能見度已至2012年6月，就訂單狀況觀之，由於合作品牌商在機能性服飾的銷售上仍持續成長，故目前下單狀況尚未因景氣渾沌不明而有減緩跡象，加以1Q越南新廠的30條產線也預計全數量產，且客戶群部分亦有兩新客戶將於1Q底~2Q加入出貨行列，故公司目前對2012年的展望仍維持樂觀之看法，研調處預估儒鴻2012年營收仍可成長7.3%至114.5億元，另外，因客戶在歐洲及加拿大地區也有下單需求，故公司也規劃2012年在柬埔寨利用購買既有廠商的方式再擴增24條產線，此將使未來營運維持成長態勢。

n    財務預估：

預估儒鴻2011年營收106.8億元（+26.4%YoY），毛利率21.2%，稅後淨利11億元（+44%YoY），稅後EPS 5.21元，2012年營收114.5億元（+7.3%YoY），毛利率21.8%，稅後淨利12.2億元（+10.4%YoY），稅後EPS 5.78元。

n    3Q獲利佳，2012年營運持續向上：

由於儒鴻3Q營運在旺季帶動下，獲利可望創歷史新高，且4Q雖處淡季，但因客戶出貨狀況仍不錯，致使獲利表現亦可維持高水位，加以2012年在新客戶及擴產效應帶動下，營運將持續向上，故建議，目標價以歷史本益比區間8～11倍中值，設定在52元（PER=9X2012EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考