飲料包材:中國飲料需求長期成長、短期銷售旺季即將到來,包材廠產能陸續開出
n 時節將進入飲料銷售旺季,包材個股股價表現不俗:
根據2006年至2011年股價QoQ的平均漲幅,飲料包材廠宏全與大華金屬股價在1Q起漲,2Q時QoQ漲幅最為明顯,下半年股價表現則平平,搭配營收來看,春、夏季則為飲料銷售旺季。就飲料市場基本面來看,台灣飲料市場的整體需求已達飽和狀態,中國市場軟飲料產量每年維持20%的成長,市場的自然成長是包材廠主要的營運成長動力。
圖一:2006年至2011年台灣加權指數與個股股價QoQ平均漲幅
資料來源:Bloomberg;永豐投顧整理,Feb.2012
n 福貞從3月中旬起營收重拾成長動能:
福貞1月合併營收為4.61億元(+4.6%YoY),表現持平,除工作天數少外,客戶在農曆年前積極拉貨,部分營收提前反應在12月,2月時公司將在福建廠進行設備整理與遷移,將部分製罐線由舊廠搬遷至新廠,整體作業預計將在3月中旬完成,故預估2月營收將受此影響,但仍略優於1月,3月中旬以後生產與訂單恢復成長,加上福建廠5月將新增一條每分鐘製罐1000罐的新生產線,預估福貞2Q12營收將優於1Q12,2H12將優於1H12,2012年營收將呈現逐季走高的趨勢。至於1H11鋁蓋供應嚴重吃緊的現象目前已趨舒緩(主要原因是鋁材供應不足),預料2H12將有新產線投入鋁材的生產,屆時鋁材供應充足、鋁蓋吃緊的現象可獲明顯解決。我們認為,中國食品飲料菸酒零售金額每年成長20%至40%YoY,現階段仍處於高成長趨勢中,故食品飲料包材廠商營運處於長期成長,這其中馬口鐵包材使用在食品罐頭的產量每年成長20%YoY,使用在三片罐飲料的產量每年成長也約20%YoY,福貞在中國馬口鐵罐廠中屬第三大廠,在大者恆大的趨勢下,成長性將優於市場平均,預估福貞2011年EPS為5.28元,2011年為6.78元,投資建議為買進,目標價為85元(PER=12X2012EPS)。
n 宏全台灣、越南新廠1月投產,長期而言,東南亞成為新成長動能之一:
宏全1月合併營收為11.1億元(+9%MoM,0%YoY),全年最淡的季節通常落在4Q,1Q12因為泰國水災後宏全泰國廠恢復生產、部分客戶轉單給宏全,台中無菌二廠新廠1月投產、越南廠新廠1月投產,預料上半年營收將逐季走高。台中無菌二廠2012年1月投產後,主要客戶為台灣可口可樂的爽健美茶、維他露的御茶園、香港可口可樂的可樂與爽健美茶等等,預計3月時產能可達滿載,預估該廠2012年可貢獻營收4至5億元;在中國廠方面,新客戶閔中有機1月已開始小量出貨,預估2012年可貢獻宏全8億元至9億元營收;在東南亞方面,1月有越南包材廠投產,年底有馬來西亞廠投產,印度與新加坡也計畫做In-house,宏全搭配可口可樂、百事可樂等進入東南亞市場、快速導入PET寶特瓶包裝,在東南亞市場將成為新成長動能。我們預估宏全2011年EPS為4.81元,2012年為5.9元,投資建議為買進,目標價為83元(PER=14X2012EPS)。
n 大華金屬隨著中國飲料市場成長、新產能逐漸開出:
大華金屬在中國的前幾大客戶包括青島啤酒、百事可樂、燕京啤酒、雪花啤酒、Suntory等,2012年營運隨著(1)中國飲料市場成長,包材廠亦受惠,(2)客戶積極搶市占率、對公司的下單量成長,(3)啤酒公司逐漸將玻璃瓶包裝改為罐裝,鋁罐需求增加(玻璃瓶裝可重覆回收使用、成本較低,但運輸安全與問題較多),(4)王老吉涼茶使用鋁罐需求增加,大華訂單2011年約3000~4000萬罐,2012年可倍數成長,同時配合大華的產能開出,2012年營收保持在成長趨勢中。在產能方面,新廠濟南廠2011年產量約3.1億罐,預計2012年產量可達5億罐,可達損益兩平點。上海廠2H12將新開出5億罐。整體產能方面,台灣約10億罐、中國目前約24億罐、年底可達29億罐。我們預估大華2011年EPS為2.78元,2012年為3.38元。
表一:飲料包材個股投資建議一覽表
個股 |
股本 |
EPS |
每股淨值2012(F) |
目標價 |
投資建議 |
|
(百萬元) |
2011(E) |
2012(F) |
||||
9939宏全 |
2,598 |
4.81 |
5.9 |
42.37 |
83 |
B |
8411福貞 |
675 |
5.28 |
6.78 |
45.98 |
75→85 |
B |
9905大華 |
3,050 |
2.78 |
3.38 |
23.89 |
41 |
B |
資料來源 : 永豐研調處
惟純屬研究僅供參考