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n    3Q14營收與獲利預估下調：

康舒為國內主要電源供應器廠商，估2Q14產品營收占比分別為工業用電源約45％，消費性電源約55％。整體3Q14，因工業用電源的大型主機電源與基地台電源需求低於先前預期，新能源產品中，燃料電池用Converter出貨略低於預期，研調處維持營收預估調整為64.6億元（-1.1％QoQ；+0.3％YoY）（原估69.3億元），因毛利率較高的工業應用占比將低於先前預期，毛利率預估略下調為15.5％（原估16.1％），稅後獲利預估下調為3.29億元（+1.9％QoQ；+23.1％YoY）（原估3.93億元），EPS為0.63元（原估0.76元）。

n    短期庫存調整，下調2H14成長幅度：

研調處調整2H14營收將較1H14成長預估+12％（原估+20％），主因

（1）根據供應鍊訪查，儲存裝置電源美系主要客戶出貨將因短期庫存調整而不如先前預期，

（2）基地台用電源，雖預期成長，但根據供應鍊訪查，因中國市場客戶審核期較先前預期長，故出貨將低於先前預期，

（3）新能源產品，根據供應鍊訪查，燃料電池轉換器客戶新機備貨較先前進度緩，路由器電源新產品出貨時程亦面對產線良率待提升影響，相關出貨將低於先前預期。

n    持續看好全球化產能佈局將有助提升工業用與消費性應用電源市占率：

雖4G基地台電源與路由器新產品認證時程較預期長，大型主機電源需求低於先前預期，將影響工業用電源2015年營收成長動能，加以菲律賓新廠初期運作成效亦待觀察，武漢新廠保守預計最快2H15才有機會進行投產。

但研調處持續看好南美與菲律賓新產能開出，伺服器電源客戶整併有助未來市占率提升，中國客戶亦將有伺服器電源新專案出貨，4G基地站電源將放量出貨，NB與消費性產品電源市占率將提升，將推升2015年營收與獲利。

其中，南美市場較為封閉，研調處認為新產能開出將有助承接既有客戶南美地區需求，提升在既有PC類與網通應用客戶供貨比重，另外，菲律賓新廠將增加整體生產調度的彈性，降低中國春節缺工影響，加以4G基地台電源採用機櫃設計比重將提升，亦將有助於相關上游零組件生產效率提升，近一步改善獲利。

n    略下調2014年與2015年獲利成長預估：

因2H14營收預估下調，2014年營收預估略調整為252.2億元（+2.5％YoY）（原估263.6億元），高毛利率工業用電源營收占比將低於先前預期，毛利率預估略下調為15.7％（原估16％），稅後獲利預估略調下調為12.9億元（+3.1％YoY）（原估14.2億元），EPS為2.47元（原估2.74元）。因4G基地台電源與路由器新產品認證時程較預期長，研調處保守看待放量時間點，故2015年營收預估略調整為300億元（+18.8％YoY），毛利率預估為16.5％，稅後獲利預估略調整為16.9億元（+31.4％YoY），EPS為3.25元。

n    股價下滑反應3Q利空，持續看好工業與消費性電源市佔提升：

雖3Q14與2014年營收與獲利預估下調，2015年4G基地台電源與路由器新產品放量時間點難估計，但研調處持續看好伺服器、NB、STB電源市占率提升，明年南美產能開出，菲律賓新廠持續擴產效應，2015年營收與獲利預估持續成長；

長期來看，康舒將受惠雲端電源市占率提升，新能源產品（如電動車等應用）未來發展，燃料電池客戶滲透率將持續提升，中低階雲端電源營收也仍持續成長，先前股價下滑已反應3Q與2014年營收與獲利預估下調。 

資料來源 : 永豐金研調處                 

惟純屬研究僅供參考