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n    3Q獲利符合預期：

明泰為國內主要網通設備代工廠，3Q14各產品營收占比為：網路交換器（Switch）占比47％，無線網路31％，數位多媒體為15％，行動與寬頻（以電信應用如ADSL等為主）及其他產品約7％。3Q14營收為55.6億元（-7.3％QoQ；-12.7％YoY），毛利率為13.5％，低於預期（原估15％），主因毛利率高的Switch產品營收占比低於預期，但因台幣貶值產生匯兌收益約0.94億元，高於先前預期，稅後獲利為1.35億元（+39.8％QoQ；-43.9％YoY），符合預期，EPS為0.27元（本文以CB完全稀釋後股本50.2億元計算）。

n    4Q營收預估回升：

10月營收為18億元（-10％MoM；-7.4％YoY），11月預估受惠Switch客戶出貨回升，預估營收為19.2億元（+6.6％MoM；-8.3％YoY）。因Switch客戶終端需求回升，預估4Q14營收為58.2億元（+4.6％QoQ；-14.5％YoY），預期毛利率較高的Switch營收占比將提升，毛利率預估為14.4％，目前保守預估業外匯兌收益，預估將低於3Q14，故稅後獲利預估為1.1億元（-19％QoQ；-62％YoY），EPS為0.2元。

n    2015年營收成長將來自Switch與LTE產品：

2015年研調處仍看好Switch與LTE產品將為營收成長來源。Switch產品，明泰提供一線品牌廠代工服務，主要出貨機頂（Top of Rack）交換機，核心（Core）交換機出貨較少，近年相關營收成長來自擴大在市占率快速提升的美系品牌廠供貨比重，並且和台系組裝廠客戶合作開發白牌市場。雖Gartner預估2015年整體Switch Port數出貨將維持2014年水準，但研調處預期美系客戶產品在深化和公司合作，強化產品性價比，市占率將持續提升，研調處亦看好公司供貨比重將持續成長，另外，2H14部份客戶需求不如預期，主要受到終端客戶整併影響，研調處認為部分2H14需求亦將遞延至1H15，在白牌市場，以傳統Switch產品應用在DataCenter為主，並已開發可使用SDN功能的Switch新產品，目前終端應用在連鎖企業與中小型企業，未來看好將受惠ISP業佈建DataCenter所帶出的需求。LTE產品，出貨歐洲與亞洲設備商與電信商，以Router與Gateway為主，研調處預期2015年全球LTE用戶數將倍增，將快速提升LTE產品營收占比。

n    2014與2015獲利預估下調：

因Switch產品需求不如先前預期，故研調處調整2014年營收預估為228億元（-5.3％YoY），因3Q14毛利率低於預期，毛利率預估下調為14.1％（原估14.9％），全年稅後獲利預估下調為3.8億元（-50.8％YoY）（原估6億元），EPS為0.76元（原估1.2元），淨值為18.95元。2015年營收預估維持為250.5億元（+9.8％YoY），因Switch毛利率低於先前預期，故毛利率預估下調為14.7％（原估15.3％），稅後獲利預下調為7億元（+82.8％YoY） （原估8.42億元），EPS為1.40元，淨值為19.85元。

n    營運谷底將過，評價偏低：

雖3Q14獲利低於預期，2014年與2015年獲利預估下調，但4Q14營運將自谷底回升，研調處仍持續看好Switch產品將間接受惠美系客戶市占率提升與DataCenter的擴建，另外，公司積極擴增新產品生產線，亦開發24GH車用無線模組，將有助跨入車連網領域，且先前股價回落亦應已反應2014與2015年獲利預估下調，明顯低於淨值，本淨比僅0.7倍，評價偏低，故維持買進建議，因目前股價明顯低於淨值，且預期2015年獲利回昇。 

資料來源 : 永豐金研調處     

惟純屬研究僅供參考