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n    交換器產品組合轉佳，高現金殖利率：

研調處上調明泰評等至買進，目標價為23元(PER= 14X 2015 EPS)，主因(1)主要產品Switch產品組合轉佳，(2)2015年獲利預估上調，(3)現金殖利率約6%，殖利率在大型網通同業中領先。近期股價漲多，建議逢回擇機布局，

n    4Q獲利優於預期：

明泰為國內主要網通設備代工廠，4Q14各產品營收占比為：網路交換器（Switch）占比51％，無線網路26％，數位多媒體為12％，行動與寬頻（以電信應用如ADSL等為主）及其他產品約11％。

4Q14營收為62.8億元(+12.9％QoQ；-7.8％YoY），毛利率為14.2％，略低於預期(原估14.4％），但因費用控管優於先前預期，費用率為11.5%，低於預期(原估12%)，且業外匯兌收益優於預期，稅後獲利為2.55億元(+88.4％QoQ；-11.7％YoY），優於預期(原估1.35億元)，EPS為0.51元（本文以CB完全稀釋後股本50.2億元計算）(原估0.27元)。

n    1Q15營收預估回升：

n    廉價購買利益挹注，全年獲利增長逾8成：

中信金4Q14稅後淨利21.49億元（-75.6%QoQ），2014年全年稅後獲利394.37億元（+83.4%YoY；若排除一次性收益+15%YoY），EPS 2.58元。4Q14整體淨收益（不含人壽）203.53億元（-8.8%QoQ），主要獲利來源有

（1）淨利息收入103.35億元（-7%QoQ；+34.2%YoY），佔比50.8%。

（2）淨手續費收入75.46億元（-10.6%QoQ；+14.1%YoY），佔比37.1%。

（3）衍生性商品及投資收益26.66億元（-4.2%QoQ；+35.5%YoY），佔比13.1%。其中，淨利息收入下滑主因為3Q14東京之星買回債權認列利息收入墊高基期；

淨手續費收入衰退則是受到3Q14停售效應挹注，財管業務基期較高所致。全年ROE為18.69%（排除一次性收益12.09%），ROA為1.3%（排除一次性收益0.81%）。金控資本適足率（CAR）為154.4%，銀行資本適足率（BIS）為13.3%，第一類資本適足率10.5%。

n    昇達科為基地台設備製造商：

昇達科為微波台（基地台相關）用濾波器與雙工器製造廠，研調處估4Q14產品營收占比分別為台灣（產品為濾波器/雙工器/天線等）為63％，崑山良特為37％（業務為天線模組代工等）。

n    1Q15獲利將受費用率上調影響：

2月受到農曆春節工作天數下滑影響，預估營收將為近期谷底，但整體1Q15，維持4Q14亞洲客戶部分出貨遞延至1Q15並將抵銷春節休假使工作天數較少的影響，研調處維持營收預估為3.16億元（-0.6％QoQ；+10.4％YoY），毛利率預估維持36.9％，惟崑山良特回台上市掛牌認列費用高於先前預期（主要將認列在4Q14與1Q15，預計後續將逐季遞減，並將有助後續獲利逐季回升），費用率預估上調為22.2％（原估為19.5％），稅後獲利預估下調為0.41億元（-21.3％QoQ；-15.7％YoY）（原估0.49億元），EPS為0.8元（原估0.96元）。

n    美系主要客戶接獲新訂單：

近期美系主要客戶陸續接獲美國與歐洲新訂單，顯示客戶產品性價比發酵，考量昇達科為其雙工器與濾波器主要合作夥伴，在新訂單的挹注下，加以2015年高毛利率毫米波應用出貨仍看好其成長性，故研調處認為美系主要客戶出貨將可望超越先前預期，將使公司營收預估具上調空間。

n    非PC相關產品已成為主要營運重心：

英業達為國內前五大筆記型電腦代工廠，主要生產筆記型電腦和伺服器。筆記型電腦主要客戶為HP與Toshiba，合計佔英業達NB出貨量達8成，DELL及ACER的比重仍偏低，且商務型機種佔6~7成，其出貨受到平板電腦侵蝕情況較小。非NB產品線方面，旗下英華達2013年開始接獲大陸小米手機代工訂單，手持裝置(英華達)的合併營收佔比約10~15%；伺服器則以傳統品牌客戶HP訂單為主（品牌伺服器佔比約80~85%），不過近年來資料中心相關訂單已成為主要動能來源(2014年營收貢獻年增超過一成)。整體而言，2014年英業達NB相關業務受到主要客戶訂單流失影響，營運規模縮減，所幸非NB產品線表現佳，維持獲利表現穩定。

n    4Q14各產品線出貨狀況優於原先預期表現：

4Q14由於NB農曆年前提前備貨，需求較預期強勁，英業達NB出貨量僅季減-2%，優於原先季減一成的預估；非PC類產品，手機受惠大陸品牌客戶小米正值出貨旺季，拉貨動能維持強勁，加上伺服器方面，Intel 推出Grantely新平台，初期雖受到DDR4價格偏高影響客戶採用意願，不過品牌客戶仍維持基本訂單需求，4Q14營收達1127億元 (+11%QoQ,-16%YoY，原估1032億元)，較原預期高。獲利方面，因營運規模較預期佳，稅後淨利由原先預估的17.7億元上修至18.7億元、稅後EPS由0.49元上修至0.52元。

n    1Q15進入傳統淡季：

由於NB提前備貨的效應下，預期1Q15將進入傳統淡季， NB營收貢獻季衰退幅度約-15%QoQ；手機產品則因客戶出貨高峰已過，拉貨呈現趨緩的狀況；伺服器產品則預期新平台的換機需求在季底將逐漸浮現，預估1Q15營收為987億元(-12%QoQ,-15%YoY)，獲利方面，因營運規模縮小，預估營益率下滑0.2個百分點至1.4%、稅後淨利15.6億元(-16.6%QoQ,-17.5%YoY)、稅後EPS 0.44元。