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美律（2439）：美系NB客戶題材2Q進入發酵期

n    美系NB客戶2Q起飛，3Q放量：

美律2Q11開始供貨high-power speaker予美系NB廠，11年僅1款Model，12年將再增加4款，出貨放量時間點分別落在4月及7月，由於該美系NB廠過去主要向國內一家小廠(富祐鴻)拿貨，然該廠於產品設計及研發能力上較差，故供應地位逐漸被美律所取代；此外，NB所用之high-power speaker瓦數較高，一台需配備2顆，因此單位產品貢獻度明顯高於手機(1隻手機約1~2顆speaker，1顆ASP約USD 0.3元，NB的high-power speaker瓦數較高，且至少需2顆，1顆ASP約USD1.8~2)，加以毛利率也優於平均水準，估美律3Q12將可打入該美系客戶全系列機種，4Q12此客戶營收貢獻比重將超過20%，成為公司2012年成長動能。

n    策略轉型有成，晉身ultrabook概念股：

美律過去客戶主要集中在手機領域，然隨著主要客戶Nokia及SE的式微，近年營收受到波及，故公司乃進行策略轉型，將聲學元件拓展至其他應用領域，包括：(1)出給美系TV品牌、Gaming品牌及日系通路客戶的頭機產品，帶動Entertainment比重於4Q11達到22%(10年為11%)，由於此塊市場較為成熟，故營收波動不若手機市場大，因此逐漸成為公司的cash-cow，(2)積極轉向NB市場，此塊除市場聚焦的美系客戶外，由於ultrabook講求輕薄，符合high-power speaker的設計特性，公司於2Q12開始供貨2款ultrabook的speaker，2H12將再增加2~3款，合計2012年共出4~5款，未來隨著ultrabook在NB滲透率逐漸提高下，美律可望受惠。

n    財務預估：

美律4Q11因回沖先前提列之獎金故費用低於預期，估稅後淨利1.5億元，稅後EPS 0.94元，合計2011年營收78.3億元（-4％YoY），毛利率15％，稅後淨利3.1億元(-48%YoY)，稅後EPS 1.96元(原估1.7元)。基於公司產品線已由手機延伸至NB、Tablet PC、TV、頭機等領域，預估2Q12開始在NB客戶帶動下，營收及毛利率將逐季走揚，考量NB客戶訂單能見度逐漸明朗(包含美系客戶及其他ultrabook品牌)，上修2012年營收至103.9億元(+33%YoY，原估98.3億元)，毛利率16.54％，稅後淨利6.1億元(+97%YoY)，稅後EPS 3.86元。(原估3.18元)

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金融業：提存回復常態、資本利得挹注，金控元月獲利佳

n    台股回溫，金控元月獲利優於預期：

在2011年12月曾表示，金融機構在每年年底（尤其第四季）存在大幅提存呆帳費用的情況，造成每年12月獲利基期相對低，隔年元月單月獲利將明顯轉佳。在開春之後，在台股回溫額外加持下，2012年元月單月漲幅6.3％，金融機構旗下的操作部門獲利表現不俗，15家金控2012年元月總獲利124.0億元，明顯優於2011年12月虧損-9.9億元。在個別金控方面，除國泰金呈虧損，其餘14家金控元月獲利表現均較上個月為佳（表一）。

表一：台股回溫，推升金控元月投資獲利　　　　　  單位：百萬元；元；％

資料來源：各家金控、新報；永豐投顧研調處整理，Feb. 2012