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當信任瓦解, 社會也就崩潰

楊蕙如幾年前與信用卡公司鬥智大勝，獲得社會某些人士的稱許，各媒體也封她為「卡神」。楊蕙如最近開了一家網路顧問公司，並頻頻上媒體打知名度。
筆者認為，一個是非不分、道德低落的社會，才會把類似楊蕙如的行為，視為英雄之舉。

在美國，你去商店買東西，事後不論任何理由，都可去退貨還錢。因此，有一些人（一些台灣人和更多的大陸人）過幾天要出席重要宴會，就去「買」一套名牌衣服，穿去赴宴之後，再去退錢。

美國商店還有一樁好康的事：買貴了，可退差價。於是有些人就趁平時不打折但尺寸、顏色較齊全的時候，把貨品買回來，等到大減價的時候，再把收據拿去退差價。
這些人對自己的行為洋洋得意，還到處宣揚自己的聰明，甚至納悶為何眾多的別人那麼「愚蠢」，不會利用這個「漏洞」。

把占人家便宜看成「聰明」，把奸巧看成「能力強」，把挑撥族群看成「和解共生」，真的是價值錯亂了。

從卡神，筆者想到了股神巴菲特。此地許多股友在討論巴菲特的選股標準，往往忽略了他一再強調的：他非常重視一家公司ＣＥＯ的誠信，不夠正派的公司他絕不考慮。

華紙 (1905.TT)

華紙為國內第一大紙漿廠，紙漿年產能25萬噸，國內市佔率近四成，主要供應給永豐餘(1907)。

調升評等主要基於進入第二季傳統造紙產業旺季，國際漿價陸續回升，加上中國十二五計畫將使廠商殺價競爭狀況可望減少，且2012年華紙認列中國「鼎豐紙業」投資收益增加。

預估華紙2011年營收62.58億(-8.1%YOY)，稅後淨利為0.37億元，稅後EPS為0.06元；

預估2012年營收63.16億(+0.93%YOY)，稅後淨利為1.48億元，稅後EPS為0.25元，過去華紙的PBR區間為0.8X-1.2X，考量近期國際漿價陸續回升，且進入第二季傳統旺季，故給予1.1XPBR，目標價為14元(PBR=1.1X2012BVPS(F)=12.55)，潛在漲幅15.22%。

製造產業前景看俏

研究部預計智原全年營收77.16 億，成長45%YOY，毛利率因ASIC 比重提升由43.8%降至40.5%，業外損失及稅率皆有明顯改善，預計稅後EPS 為2.68元，年成長8.37 倍。投資建議，由於今年消費性電子可望大幅成長，而LTE及4G 產品NRE 亦可望於第二季起明顯貢獻業績，此外，去年積極處份業外及處理所得稅情況，財務結構獲利改善，給予20 倍PER 計算，目標價54 元。

 2011年公司財務調整，獲利衰退大：
智原主要產品為IP(矽智財)、ASIC(無晶圓專屬應用訂製晶片)、NRE(委託設計服務)，2011 年第四季分別占營收比重13.2%、80.2%、6.0%。4Q11 營收12.91 億，衰退5.8%QOQ，毛利率43.8%，營業費用4.45 億(因認列EDA等費用較預期為高)，稅後6800 萬，EPS 為0.17 元，2011 年營收53.25億，衰退15%YOY，毛利率由42.3%提升到43.8%。全年稅後1.19 億，以39.9億股本計算， EPS 僅0.3 元，衰退80.4%YOY。 

董監改選將屆，具公公併題材

2011 年自結稅前淨利32.2 億元，預估稅後淨利29.7 億元，EPS 0.7元，成長48%YOY，主要因:

(1) 先前升息帶動利差擴大，存放利差較2010年底擴張11BPs 至1.29%，淨利息收益增加14%YOY；

(2)資產品質轉佳，提存呆帳準備減少11%YOY，收回呆帳增加10%YOY。展望2012 年，將衝刺手續費收入成長，藉長期存戶轉做基金、保險商品，賺取較高手續費佣金收入，同時降低資金成本，以擴大利差。預估2012 年稅後淨利將成長29%YOY 至38.3 億元，以現增後股本471 億元計，EPS 0.81 元，每股淨值11.9 元。鑒於2012/5/25 董監改選將屆，依前次改選之經驗，股價明顯反應，且目前股價低於兆豐金EB 交換價12.1 元甚多，維持給予1xPBR(歷史區間0.5x-1.35x)，目標價自11 元調升至11.9 元，潛在漲幅達22%。

1. 資產品質逐漸改善，呆帳費用無大幅增加疑慮