製造產業前景看俏
研究部預計智原全年營收77.16 億，成長45%YOY，毛利率因ASIC 比重提升由43.8%降至40.5%，業外損失及稅率皆有明顯改善，預計稅後EPS 為2.68元，年成長8.37 倍。投資建議，由於今年消費性電子可望大幅成長，而LTE及4G 產品NRE 亦可望於第二季起明顯貢獻業績，此外，去年積極處份業外及處理所得稅情況，財務結構獲利改善，給予20 倍PER 計算，目標價54 元。
2011年公司財務調整，獲利衰退大：
智原主要產品為IP(矽智財)、ASIC(無晶圓專屬應用訂製晶片)、NRE(委託設計服務)，2011 年第四季分別占營收比重13.2%、80.2%、6.0%。4Q11 營收12.91 億，衰退5.8%QOQ，毛利率43.8%，營業費用4.45 億(因認列EDA等費用較預期為高)，稅後6800 萬，EPS 為0.17 元，2011 年營收53.25億，衰退15%YOY，毛利率由42.3%提升到43.8%。全年稅後1.19 億，以39.9億股本計算， EPS 僅0.3 元，衰退80.4%YOY。
董監改選將屆，具公公併題材
2011 年自結稅前淨利32.2 億元，預估稅後淨利29.7 億元，EPS 0.7元，成長48%YOY，主要因:
(1) 先前升息帶動利差擴大，存放利差較2010年底擴張11BPs 至1.29%，淨利息收益增加14%YOY；
(2)資產品質轉佳，提存呆帳準備減少11%YOY，收回呆帳增加10%YOY。展望2012 年，將衝刺手續費收入成長，藉長期存戶轉做基金、保險商品，賺取較高手續費佣金收入，同時降低資金成本，以擴大利差。預估2012 年稅後淨利將成長29%YOY 至38.3 億元，以現增後股本471 億元計，EPS 0.81 元，每股淨值11.9 元。鑒於2012/5/25 董監改選將屆，依前次改選之經驗，股價明顯反應，且目前股價低於兆豐金EB 交換價12.1 元甚多，維持給予1xPBR(歷史區間0.5x-1.35x)，目標價自11 元調升至11.9 元，潛在漲幅達22%。
1. 資產品質逐漸改善，呆帳費用無大幅增加疑慮
n 前進大陸租賃市場，台資金融業的新顯學：
永續經營的觀點，逐客戶而居是金融業的生存之道，惟金融產業是特許產業，海外營運的擴張必須得到主管機關的許可，始能成行。在2011年3月之前，只有中租控股、裕融赴大陸成立租賃公司，直到2011/3/16，金管會放寬金控業者可到大陸成立融資性租賃公司後，台灣金控業者於大陸設立的融資性租賃公司才如雨後春筍般的成立。截至2012年12月底，已有9家金融機構赴大陸成立融資性租賃公司，並正式開張營業，另有3家業者正在向大陸政府機關申請執照。
n 租賃業，在台灣被忽視的產業，在大陸卻是新獲利的來源：
租賃業是金融週邊產業的一環，功能在於補充資本市場、銀行體系融資功能的不足。資本市場、銀行之資金來源來自一般大眾的投資、儲蓄，融資風險控管有一定限制，融資客群以大企業為主；租賃公司資金來源絕大部分來自公司自有資金，其次是來自銀行借款、商業本票或公司債之發行、資產證券化，客戶群涵蓋個人、微型企業、中小企業、大型企業，但主要客戶群是集中在中小企業。台資銀行在大陸設立的租賃公司屬於外資融資租賃公司，受商務部所管轄，可直接從事人民幣融資業務，此也是金融業者趨之若鶩的主因。
飲料包材：中國飲料需求長期成長、短期銷售旺季即將到來，包材廠產能陸續開出
n 時節將進入飲料銷售旺季，包材個股股價表現不俗：
根據2006年至2011年股價QoQ的平均漲幅，飲料包材廠宏全與大華金屬股價在1Q起漲，2Q時QoQ漲幅最為明顯，下半年股價表現則平平，搭配營收來看，春、夏季則為飲料銷售旺季。就飲料市場基本面來看，台灣飲料市場的整體需求已達飽和狀態，中國市場軟飲料產量每年維持20%的成長，市場的自然成長是包材廠主要的營運成長動力。
圖一：2006年至2011年台灣加權指數與個股股價QoQ平均漲幅
資料來源：Bloomberg；永豐投顧整理，Feb.2012
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