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緯創（3231）：供應未斷鍊、客戶未減單
 
n    2011年非NB產品比重提昇至4成：緯創2010年營收比重估NB 62％，顯示器 8％、LCD TV 11％、手持式產品5％以及桌上型電腦（DT） 8％，非NB產品不斷大幅成長，比重各都將持續上升，因此非NB產品11年比重估提昇至4成。以全球的NB代工市佔率來看，緯創排名三，僅次於廣達及仁寶。

n    2010年第4季獲利符合預期：10年第4季合併營收1608億元（-1％QoQ,+0％YOY），毛利率小幅向下至5.6％，稅後盈餘預估31.1億元（-5％QoQ,-1％YOY），稅後EPS 1.66元符合我們的預期。2010年緯創NB出貨量2800萬台，非NB方面DT成長8成、TV倍數成長，手持式裝置營收佔比提升至5％，合計緯創10年全年合併營收6152億元（+13％YOY），毛利率維持在5.6％，稅後盈餘成長至120億元（+31％YOY），稅後EPS 6.12元。

n    第1季營收及獲利走低：緯創第1季因英特爾瑕疵晶片衝擊，3月NB出貨量才開始回溫，第1季預估出貨量預估將衰退10％，單季合併營收預估1377億元（-14％QoQ,-4％YOY），在經濟規模偏低、以及舊機種比重偏高之下，毛利率預估由前季的5.6％下滑至5.0％，稅後盈餘估18.3億元（-41％QoQ,-33％YOY），稅後EPS 0.92元。

n    3月新機代工價調漲，第2季起獲利快速回升：第2季延續3月份英特爾推出改良新晶片的效應，目前客戶群都開始就新機種進行鋪貨，加上目前客戶的庫存偏低，預計NB的出貨量將出現12％的季成長，單季合併營收預估達1550億元（+13％QoQ,+4％YOY），毛利率受惠於新機種代工價向上調整約10％，將回升至5.4％的水準，稅後盈餘估24.9億元（+36％QoQ,-16％YOY），稅後EPS預估1.25元，預計往後各季毛利率將隨新機種比重逐季走揚。

 
n    供應未斷鍊、客戶未減單：緯創2011年NB的訂單爭取順利，預估出貨量可成長2成， TV及手持式裝置受惠於客戶外包比率的提升，都將持續有倍數成長， DT（含AIO）及伺服器的整機代工比重也將拉高平均單價， 研究總處本次以匯率29.5元（台幣/美元） ，重估緯創2011年合併營收由7623億元調整為6974億元（+13％YOY），合併毛利率預估5.5％，稅後盈餘預估127億元（+6％YOY），稅後EPS 預估由7.68元調降至6.41元；近日因大客戶宏碁調降獲利展望，市場臆測緯創將遭客戶砍單、日震後供應鍊面臨鍛鍊危機，股價因而受到牽累重挫，惟據研究總處了解，緯創並無以上市場擔憂之狀況出現，股價在遭誤殺後投資機會浮現，即使計入將發行GDR1.5億股、以及6,000萬股現金增資，以完全稀釋股本約1成計 ，2011年稅後EPS仍有5.8元水準，本益比明顯偏低，目標價由70元調整至58元（PER=10X2011完全稀釋EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考