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宏捷科（8086）：製程轉換速度優於預期

n     3月營收跳增，2Q起營收逐季創新高：

宏捷科為砷化鎵晶圓代工廠，營運模式為向上游Kopin磊晶廠拿磊晶圓後，依客戶的產品設計進行晶圓代工業務，再交由下游封裝廠封裝。若以終端應用區分，手機用PA約65％，主要客戶為Skyworks（佔營收比重近60％），Wifi PA約30％，主要客戶為SST及中小型Design House，另手機用Switch約5％。公司1～2月適逢大客戶Skyworks調整庫存，營收表現相對弱勢，1月營收1.37億元（-10％MoM），2月更掉至0.88億元（-35％MoM），然在終端需求強勁下，Skyworks近期積極回補庫存，致宏捷科3月營收跳升至1.55億元（+75％MoM），整體1Q營收3.81億元（-27％QoQ，-4％YoY），毛利率受產能利用率下滑影響估20.6％，稅後淨利0.22億元，稅後EPS 0.18元。

n     4轉6吋進度優於預期：

宏捷科目前產能為4吋廠1,800片/週，良率約95％，6吋廠400片/週，良率較低約85％，公司原規劃至2011年底4吋轉6吋產能可轉換至一半，不過受到SmartPhone及Tablet PC等終端需求強勁帶動，Skyworks加速認證腳步，加上學習曲線效應（若認證單一機種5顆PA，初期1～2顆速度較慢，後續則將加快），研究總處預估至1H11年底一半的4吋產能可轉換為6吋，至2H11年底全數轉換完畢，亦即至11年底將全數為6吋產能約2,200片/週（整體產能若以4吋為基礎，將由現有2,700片/週，提升至4,400片/週，產能擴增幅度達63％），由於Skyworks在擴產策略上已確定不再增加in-housing產能，未來將更倚賴委外代工廠，加上Tablet PC及SmartPhone興起促成PA產業的供需仍相當吃緊，且PHEMT日本新客戶也可望於2H11加入，加上6吋每單位攤提成本下滑也有助毛利之提升（4吋毛利約20％～25％，6吋可達25％～30％），預期4轉6吋後對宏捷科後續營收及獲利將有明顯挹注。

n      財務預估：

預估宏捷科10年營收19.3億元（+89％YoY），毛利率21.2％，稅後淨利 1.62億元，稅後EPS 1.29元。2011年在2月營收落底後，後續將逐月增溫至年底，預估2011年營收26.5億元（+37％YoY），毛利率25.4％，稅後淨利 3.87億元，稅後EPS 3.1元。

n      產業趨勢向上，營收最壞情況已過：

手機用PA因SmartPhone成長趨勢開始起飛（SmartPhone多屬3G手機，加上多具備wifi功能，故在PA使用量上較2G多2～4顆，而3G版Tablet PC在PA使用量上亦同），而在此產業中狀況最佳者為Skyworks（主因為其從競爭對手RFMD分蝕Nokia訂單、且打入大陸手機市場、同時成長性最強的Apple、HTC、Samsung等品牌廠皆為其客戶），故預期主要代工廠宏捷科受惠將最深。我們看好公司在製程轉換後，產能的擴充在供需吃緊下將明顯挹注營收，目標價56元。（PER=18X2011EPS）

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考