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正新（2105)：2Q天然膠價格漲幅受壓抑，預料下半年原料價格有下滑空間

n    正新以AM市場為主，在中國為前五大廠：正新為國內輪胎大廠，主攻AM市場，AM（OBM）約佔集團營收80％，OEM佔20％，OEM

為全球五大汽車廠皆交貨，OBM利潤率優於OEM，但因OEM可增進消費者在AM市場選購正新輪胎的意願，故公司仍持續維持OEM事業。

在產品別方面，汽車（含卡車）胎佔集團營收65％，自行車胎佔15％，機車胎佔12％，其他車種輪胎8％。

n    產能擴充計劃：中國新車市場持續成長，今年預估將達1,900～2,000萬輛銷售量，假以汽車保有量持續增加，對輪胎需求亦持續同步成長。目前各廠產能利用率接近滿載，公司產品供不應求的情形持續存在。2010年資本支出約145億元，2011年將達150-200億元，新廠重慶廠、台灣廠與廈門廠4Q11投產，第一期產能規劃為，重慶廠以汽車胎為主，產能2.6萬條/日、台灣廠以汽車胎為主，產能1.6-1.8萬條/日，廈門廠產能2.6萬條/日。

表一：目前產能

n    天然橡膠價格強勢，輪胎業者成本壓力上升：天然橡膠1Q11成本佔營收比重達24％，價格漲幅17.5％QoQ，合成橡膠成本佔營收比重16％，價格漲幅3.6％QoQ，尼龍簾布成本佔營收比重5.5％，價格漲幅3％Qo，碳黑成本佔營收比重6％，價格漲幅5％QoQ，總計原料成本佔營收比重達65％。5月起天然橡膠進入採收期，供給增加預估將形成價格的壓力，近來天然橡膠價格也未再創新，2Q11截至現在，均價價格漲幅僅較1Q11增加2％，對輪胎業者而言是有利的訊息。

 　表二：正新主要原料成本

n    財務預估：2010年合併營收達999.69億元，毛利率為20.95％，稅前淨利為123.13億元，稅後淨利為103.15億元，EPS為5.01元，1Q11合併營收約264億元，EPS為0.9元，預估2011年合併營收達1185億元，毛利率為19.44％，稅前淨利為128.39億元，稅後淨利為107.2億元，EPS為5.20元。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考