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群光(2385)：高現金殖利率提升防禦率，維持長線
 
n    多項PC週邊產品市佔第一：

群光競爭優勢為經濟規模以及長期與大廠累積的合作關係，主要三大產品線為鍵盤、影像產品及電源供應器，佔公司營收比重估為32%、32%及36%，細項產品中的桌上型電腦鍵盤、網路攝影機及筆記型電腦鏡頭模組(NB Cam)均為全球第一，客戶涵蓋全球PC品牌大廠，其中微軟及HP為兩大客戶，各佔全公司營收約2成。

n    受惠業外處分及本業回溫，第2季營收獲利同步回升：

第1季雖因經濟規模下降，以及工資調整及原料成本偏高，毛利率低於預期下滑至12.1%，不過受惠於業外處分利益挹注，稅後EPS仍達 1.59元。第2季在英特爾改良晶片推出的訂單遞延效應，以及新機單價獲得調漲挹助，遊戲機的電源供應器也受惠於客戶新機持續暢旺，預估群光第2季合併營收將成長至152億元(+15%QoQ,+1%YOY)，毛利率也因反應新機的調漲報價以及經濟規模提升，估可回升至13.2%，加計持續處分的業外利益，稅後淨利預估成長至15.2億元(+56%QoQ,+91%YOY)，稅後EPS估2.48元。

n    維持2011年獲利預估：

我們大致維持群光2011年獲利預估，第3季也估可有2成季成長表現，PC及影像相關產品的成長約為一成，微軟新遊戲機Kinnect的電源供應器為最具成長動力的產品，預計可貢獻群光年營收5%，群光2011年合併營收預估643億元（+6%YoY），毛利率則下滑至13.4%的預估，在公司業外轉投資利益持續處分下，稅後淨利預估40.7億元(+11% YoY)，稅後EPS預估6.61元。

n    高現金殖利率提升防禦率，維持長線建議：

在股價評價上，群光在PC產業過於成熟及市佔率已高下，本業獲利出現成長停滯的狀態，幸而業外轉投資包括TPK及新鉅科等業外投資得宜，計劃陸續處分將使未來的獲利能力維持不墜，現金股息也能維持在高水準(今年發放4元約等7%殖利率)，在除權息的題材具吸引力下，究總處仍維持長線買進投資建議，本益比也維持10倍目標，買進目標價仍為66元（PER = 10X 2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考