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亞電(4939)：受惠軟板產業趨勢向上

 n    台灣第二大軟性銅箔基板供應商：

亞洲電材為國內第二大軟性銅箔基板供應商，生產基地位在昆山，目前有3條塗佈線及2條壓合線，月產能80萬平方米，營運規模僅次於台虹，預計12年將新增100萬平方米之塗佈線。

公司經營團隊為工研院出身，主要產品為覆蓋膜、補強板等保護膠片(64%)、3FCCL(22%)、2FCCL(11%)；

覆蓋膜係搭配軟性銅箔基板使用，主要功能為保護銅箔基板免於氧化之害，補強板主要功能為保護軟性銅箔基板於插件等製造過程免於受損，而FCCL依AD(接著劑)採用與否可分為3FCCL及2FCCL。

亞電聚焦在中國的軟板市場，營收比重可分為華南60%(中國山寨與白牌手機)，華東40%(台商與國外廠)，主要客戶包括深圳三德冠(14%)、嘉聯益(14%)、比亞迪(7%)、廈門弘信(6%)、毅嘉(5%)、欣興同泰(4%)、旭軟(3%)等，若以終端產品應用來看，分別為手機(37%)、LCM/LCD(38%)、DSC(5%)、NB(5%)、電池板(4%)。

n    下半年進入傳統旺季，3Q季增3成：

亞電1Q11營收3.8億元，稅後淨利0.4億元，以掛牌後股本7.2億元計算，稅後EPS 0.56元。2Q11在華南客戶需求放緩下，營收3.7億元(-1%QoQ)，稅後淨利0.3億元，稅後EPS 0.43元。

亞電2H11成長動能來自於華東台廠客戶滲透率持續攀升、華南白牌手機進入傳統旺季，以及美、日廠新訂單挹注，公司7月營收1.4億元(+30%MoM)，8月營收1.7億元(+33%MoM)，預估9月可再走揚，整體3Q上看4.9億元(+32%QoQ)，毛利率27.2%，稅後淨利0.53億元，稅後EPS 0.73元；估4Q營收4.4億元(-12%QoQ)，稅後淨利0.42億元，稅後EPS 0.59元。

n    財務預估：

預估亞電11年營收16.8億元(+26%YoY)，毛利率26.9%，稅後淨利1.7億元(+72%YoY)，稅後EPS 2.32元。

由於SamrtPhone及Tablet PC等產品持續高成長，加上電子產品走向輕薄趨勢，帶動軟板及軟板材料持續升溫，亞電可望同步受惠，估12年營收19.1億元(+14%YoY)，毛利率26.5%，稅後淨利1.9億元，稅後EPS 2.64元。

n    建議：

亞電於9/19掛牌上市，掛牌價為17.1元，前一交易日興櫃收盤價為23.5元，考量公司位處軟板產業上游，受惠SmartPhone及Tablet PC等對軟板的需求持續增溫，並參照同業本益比區間，給予目標價26元。(PER=10X2012EPS)

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考