我們賺的不多但可以給的很多!

PC IC設計：8～9月為備貨高峰，首選具Windows 8題材的系微

n    瑞昱（2379)：

8月營收為16.55億元（-1.8％MoM)，低於先前預估的17.5億元，預期9月會有十一長假前最後一批拉貨需求，預估9月營收回升至18億元（+8.7％MoM)，3Q11營收為51.4億元（-18.9％QoQ)，營收衰退主因為2Q11客戶端已提前拉貨。

在毛利率方面，3Q11開始有價格壓力出現，不過台幣近期開始貶值，有助於毛利率止穩，預估3Q11毛利率為38％，稅後淨利為2.81億元（-55％QoQ)，稅後EPS為0.57元。4Q11開始進入傳統出貨淡季，不過受到3Q11基期已低的影響，研調處預估4Q11營收為50億元（-3％QoQ)。

2011年營收為218.6億元（-1.9％YoY)，毛利率為37％，稅後淨利為13.8億元（-17.4％YoY)，稅後EPS為2.8元。

2012年營收為230億元（+5.2％YoY)，毛利率為36.9％，稅後淨利為14.58億元（+5.7％YoY)，稅後EPS為2.96元。 

n    系微（6231)：

8月合併營收為9,633萬元（+2.3％MoM)，低於先前預估的1.1億元，主要是客戶端入帳時間不同，預估9月合併營收為1.25億元（+29.8％MoM)，3Q11合併營收為3.15億元（-2.8％QoQ)，與原先公司預估QoQ持平附近相符，預估3Q11毛利率為86％，營業費用為1.9億元，稅後淨利為6,933萬元（-19.6％QoQ)，稅後EPS為1.84元。

系微入帳時間遞延NB出貨約2～3個月，4Q11開始為入帳高峰期，預估4Q11合併營收為3.25億元（+3％QoQ)。

昨日9/19系微公告將發行第二次國內無擔保可轉換公司債，金額上限為3億元，將引進Intel為策略聯盟夥伴，未來持有系微股權約8.24％，將有助於未來系微UEFI架構的市佔率提升。

2011年合併營收為13.15億元（+28.7％YoY)，毛利率為87.3％，稅後淨利為3.38億元（+40％YoY)，稅後EPS為8.96元。

2012年合併營收為15.5億元（+17.8％YoY)，毛利率為86.2％，稅後淨利為4.06億元（+20％YoY)，稅後EPS為10.74元。

n    富鼎（8261)：

8月營收成長至2.85億元（+14.9％MoM)，優於先前預估的2.6億元，主要是NB客戶提前為十一長假備貨，9月中下旬需求開始轉弱，研調處預估9月營收下滑至2.6億元（-8.6％MoM)，3Q11營收為7.92億元（+6.2％QoQ)，預估毛利率回升至10.1％，營業費用為7,415萬元，稅後淨利為106萬元，單季轉虧為盈，稅後EPS為0.01元。

4Q11仍為傳統需求淡季，預估4Q11營收為7.33億元（-7.3％QoQ)。

2011年營收為30.48億元（-15.5％YoY)，毛利率為8.8％，稅後虧損5,450萬元，稅後EPS為-0.38元。

預估2012年營收為30.9億元（+1.3％YoY)，毛利率為10.7％，稅後虧損417萬元，稅後EPS為-0.03元。

n    結論及投資建議

：8～9月為PC產業備貨高峰期，但2011年旺季效應不明顯且沒有延續性，3Q11營收表現差異大。

4Q11進入傳統出貨淡季，研調處預估營收QoQ下滑5～10％。

在投資建議方面，目前僅推薦具有Windows 8及Intel入股題材的系微，維持投資建議，目標價為138元（PER=13X2012EPS)，瑞昱及富鼎維持中立投資建議。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考