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光環(3234）：3Q11獲利略優於預期，長線受惠光通訊產業成長

n    3Q11獲利略優於預期：

整體3Q11營收為3.7億元(-6.8％QoQ；+5.2％YoY)，因公司產品組合高毛利率產品出貨較多，加以公司改善製程，提升產出運作效率，且台幣回貶，故毛利率為23.6％(原估22.1%)，加以業外台幣貶值，產生匯兌收益約700萬元，稅後獲利為0.4億元(+24.3％QoQ；+37.9％YoY)，稅後EPS為0.47元，略優於預期。

n    預期4Q11營收應可與3Q11相當：

預期4Q11，整體光通訊產品出貨將和3Q11相當，預估營收為3.7億元(-0.9%QoQ；+23.0％YoY），考量公司致力提升生產效率已使3Q11毛利率優於預期，故毛利率預估略調升為22.8%，惟近期台幣回升，保守初估匯兌損失300萬元，稅後獲利預估為0.3億元(-27.0%QoQ），稅後EPS預估為0.34元，綜上所述，2011年營收預估為14.8億元(+12.3％YoY)，因3Q11毛利率優於預期，故毛利率預估調整為21.2%，加以業外匯兌收益的挹助，故稅後淨利預估略調整為1.2億元(+26.5％YoY)，稅後EPS略調整為1.30元。 

n    光通訊產業長線成長趨勢未變，預期公司將可受惠產業趨勢：

就整體光通訊產業趨勢，根據IDC預估，FTTX的成長速度高於其它寬頻產品，預期主要動力來自中國市場需求，在三網合一與十二五計畫下，中國電信目前正在進行「寬帶中國、光網城市」計畫，預計2011年新增3000萬FTTH (Fiber to the Home)用戶，南方城市預計2013年FTTH總用戶數提升至8000萬戶，中國聯通與中國移動亦積極布建光纖網路與擴增寬頻用戶數，此外，北美地區預期受惠電信營運商的推廣，根據IDC預估，整體北美地區的光纖用戶數2012年有機會成長+15%YoY，加上新加坡與澳洲等先前FTTH普及程度較低的國家亦將積極佈建光纖網路，故整體2012年光通訊產品產值研調處預估成長超過+20%YOY以上。就零組件廠商部份，展望4Q11，雖經濟成長趨緩，影響客戶備貨意願，使近期中上游零組件廠商(如封裝等)需求回溫尚不明顯，且泰國洪災恐影響同業JDSU零組件供貨(如雷射)，惟已見客戶陸續有急單的需求，同業Finisar與JDSU亦發現需求漸有回溫，終端的電信營運商(如中國電信與中國聯通)下半年亦陸續有新需求，顯示產業谷底將過，光環位於供應鏈中上游，預期將可受惠產業需求回升態勢，反映在出貨與營收上，預期4Q11將和3Q11相當，淡季不淡。

n    2012年受惠光通訊產業成長趨勢，預估獲利成長：

展望2012年，雖經濟情勢不穩，但考量公司受惠光通訊產業成長趨勢，及主要市場在積極推廣FTTX應用的中國市場，並積極拓展在日韓地區出貨，預估營收為17.6億元(+18.7％YoY)，毛利率預估為21.4%，稅後獲利預估為1.4億元(+15.1％YoY)，稅後EPS預估為1.50元。

n    投資建議：

短線上，3Q11獲利略優於預期，2011年獲利預估略上調，長線上，公司為To-46封裝大廠，將可受惠光通訊產業成長趨勢，因2011年稅後EPS調整，目標價調整為20元(PER=15X2011EPS；PER=13X2012EPS)(原為18元)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考