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國建（2501）：營收步入第二～三季認列高峰期，加上高現金殖利率概念

n    國內第一家上市的建設公司：

國建是國內第一家上市營建公司，1965年即上市，股本為165.7億元。國建營收認列方式都是採用全部完工法，因此建案完工與交屋時點攸關當年營收之多寡。在2013 年全體營建業將採行IFRS準則，國建早就安排好每年建案完工佈局計劃，因此IFRS 實施對其影響將為同業中最低。國建獲利來源可區分為二部分，建築銷售、租金收入，推案普遍以大台北地區為主，也涉足台中、台南、高雄等地。

n    2011年第四季出售二棟大樓，大幅推升獲利，推估2011年EPS為1.95元：

國建在2011年9月出售台北中興商業大樓、台中育仁通商大樓予國壽，出售金額高達33.7億元，在扣除帳面成本後，國建獲利25.9億元，貢獻EPS 1.56元。大樓出售獲利，已於2011年第四季進行認列。在2011年，國建營收上看71.4億元（+80％YoY），毛利率54.3％，稅後獲利32.3億元（+221％YoY），稅後EPS 1.95元（2010年稅後EPS 0.61元）。整體來說，國建2011年不論在營收、獲利均創近年新高記錄。

n    2012年第二～三季步入建案認列高峰，推升單季營收、獲利：

國建2012年可供認列營收的推案有四個，分別為國泰一品、仁愛築綠、瑞安璞石、賦格（原名為杭北首席），推估營收認列金額分為11.3億元、27.0億元、26.0億元、15.0億元。在四個個案的加持下，推估國建2011年營收為79.3億元（+11％YoY），更攀高峰。在四個個案之中，仁愛築綠、瑞安璞石因已100％銷售一空，完工時點預計在第二季，因此國建第二～三季營收將進入營收認列高原期。

n    4月底招開董事會，偏重現金股利，高殖利率概念可期：

自2006年以來，國建股利政策偏重現金股利，股票股利幾乎跟國建是絕緣體，而且每次現金股利配發金額幾乎是0.25元的倍數。在推估2011年國建EPS為1.95元的前提下，以配發率60～80％設算，預估可配發現金股利1.17～1.56元。以3/26收盤價13.35元計算，現金殖利率高達8.8～11.7％。

n    推估2012年EPS為1.19元，亦創近年次高：

觀察國建2000～2010年獲利情況，EPS均值是低於0.5元，更無單一年度EPS上看1元。在2010年後，國建一改過去保守策略，積極推案，加上建案品質在國內口碑不錯，好幾個個案已接近完銷階段，目前就等待工進的完工，進行收割，此為國建2012～2016年營收、獲利奠下相當好的基礎（表一）。研調處推估國建2012年營收為79.3億元（+11％YoY），毛利率33％，稅後獲利19.6億元（-39％YoY），EPS為1.19元，每股淨值為14.47元。

n    國建初次投資評等買進，目標價16元（PBR=1.1X2012BVPS） ：

國建2011～2012年營收、獲利大躍進，揮別過去低迷的EPS均值0.5元以下的階段，加上今年現金股利可能配發1.17～1.56元，現金殖利率高達8.8～11.7％，更添加個股短線之動能。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考