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n   公司簡介：

南電原隸屬於台塑集團旗下南亞塑膠公司電路板事業部，於1997年正式獨立成為南亞電路板股份有限公司，業務以生產PCB與IC載板為主。在產品應用方面，FC應用於CPU與整合型晶片，WB應用於遊戲機、手機等消費性產品，PCB應用於通訊、繪圖晶片、記憶體。

1Q14營收比重分別為：FC 43-35％、WB 23-27％、PCB 30％。

n   受惠匯兌利益，帶動南電1Q14順利轉虧為盈：

南電1Q14因為PC與NB出貨衰退，再加上第一季為傳統淡季，導致三大產品線產能利用率下滑，使南電1Q14營收衰退至78.4億元（-10.6％QoQ；+19.9％YoY），毛利率因非PC產品比重正式超越PC產品而上升至2.6％，營業利益率-3％，稅後淨利因匯兌利益而上升至0.1億元（虧轉盈QoQ；虧轉盈YoY），稅後EPS 0.02元，優於市場預期。

n   傳統旺季來臨，推升產能利用率向上，預估2Q14稅後EPS 0.19元：

南電受惠非PC領域出貨持續成長，推升4月營收來到32.1億元（+10.7％MoM；+32.2％YoY）。

由於非PC領域出貨持續成長，再加上PC與NB出貨恢復小幅成長，推升三大產品產能利用率向上，帶動南電2Q14營運恢復成長動能，研調處預估南電2Q14營收89.2億元（+13.7％QoQ；+14.8％YoY），毛利率因非PC營收比重持續增加而上升至6.1％，營業利益率0.5％，本業營運正式虧轉盈，稅後淨利1.2億元（+1,091％QoQ；虧轉盈YoY），稅後EPS 0.19元。

n   非PC應用層面增加，帶動本業營運持續好轉：

展望南電2H14營運狀況，南電將持續針對非PC領域進行佈局，在網通領域，因應4G LTE基地台的建置，及雲端與巨量資料對於伺服器的需求增加，再加上南電也持續往行動裝置領域進行滲透，帶動FC及多層板的產能利用率向上。

在消費性電子方面，隨著4K2K TV滲透率持續提升以及遊戲機銷售維持穩定成長，帶動FC與WB產能利用率向上。在汽車板方面，南電於1Q14順利通過認證並開始出貨，隨著汽車電子零組件使用量的增加，再加上全球汽車出貨穩定成長，帶動PCB與WB產能利用率向上。

在PC領域，隨著Window XP於4月開始停止更新，商用機種將有機會啟動一波換機潮，推升PCB出貨向上。

綜合以上所述，南電2014年營運成長動能主要來自於非PC領域的應用層面持續增加，帶動非PC領域的營收比重正式超越PC領域，再加上非PC領域產品的毛利也優於PC領域，有助於南電獲利向上，順利轉虧為盈。

n   財務預估：

受惠非PC領域的應用層面持續擴大，南電2014年營收持續成長，研調處預估南電2014年營收353億元（+9.1％YoY），毛利率因產品組合持續改善而上升至6.1％，稅後淨利6.2億元（虧轉盈YoY），稅後EPS 0.95元，每股淨值54.3元。

n   營運逐季好轉，本業可望由虧轉盈：

南電由2012年便積極進行產品組合調整，持續降低PC營收比重，在1Q14非PC領域的營收正式超越PC領域，且隨著非PC領域產品的應用持續擴大，非PC領域的營收比重將持續增加，帶動南電本業出現獲利。

若以2014年每股淨值反推，南電目前的PBR約0.8倍，位於過去3年歷史區間的中間位置，由於南電本業營運逐季好轉，帶動2014年正式由虧轉盈，使南電股價有機會往1倍PBR邁進。 

資料來源 : 永豐金研調處           

惟純屬研究僅供參考