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n    人壽子公司獲利強勁，成長動能可望延續：

考量資本市場表現良好，1Q15獲利優於預期，將富邦金2015年稅後淨利預估上調至714.5億元（+18.6％YoY），EPS 6.98元。研調處認為，

（1）富邦人壽1Q15投報率創高達5.53%，正利差擴大至1.65%，居同業之冠。

（2）人壽備供出售金融商品未實現利益於1Q15達686億元，季增長近2成優於同業，有助於投資收益維持高檔。

（3）3Q15尚有現金股利入帳高峰，人壽全年現金股利可達160億元，獲利動能可望延續。

n    資本市場表現良好，富邦人壽獲利跳增：

富邦金1Q15稅後淨利201億元（+46.7%YoY），EPS 1.96元，獲利雙引擎北富銀、富邦人壽分別貢獻49億元（-17%YoY）、133億元（+138%YoY），獲利貢獻占比分別達24%、66%。獲利變動主因為

（1）人壽端投資收益成長強勁，股票及債券投資利得年增率分別達98%、331%。

（2）受到1Q14 TMU業務基期較高的影響，銀行端衍生性商品、外匯與其他收入年衰退38%。1Q15年化ROE、ROA分別為18.96%及1.47%，BVPS 43元。

n    北富銀資產品質良好，營運獲利穩健： 

1Q15存放款利差1.24%，較4Q14下降3bps；淨利差1.07%，較上季減少3bps，存放利差縮小主因為放款利率下滑所致。

截至1Q15，銀行放款及應收帳款餘額為1.2兆元（+3.2%QoQ；+2.6%YoY），其中，房貸及企業放款成長較佳，年增率分別達13.3%、9.4%，政府放款則年減35%，若排除政府相關之放款，則放款及應收帳款餘額年增率為9.9%。

資產品質方面，1Q15北富銀逾放比為0.11%，備抵呆帳覆蓋率1096%，優於同業平均。此外，大陸授信及短貿融資增提呆帳準備至1.5％方面，提存影響數約為7億元，預計在年底提足。

n    持續佈建業務員通路，傳統型商品貢獻續增：

富邦人壽1Q15初年度保費收入（FYP）為374億元（-33.3%YoY），初年度等價保費收入（FYPE）為123億元（-8.9%YoY），總保費收入990億元（-10.5%YoY）。其中，傳統型分期繳壽險的FYP持續成長，季增率達14%。

銷售通路方面，1Q15業務員通路貢獻FYP 108億元（+7.1%QoQ），佔比為29%，較1Q14增加7%。1Q15底業務員人數為1.7萬人，預計今年將持續招募至2萬人，可望使業務員通路FYP佔比進一步拉升。

n    不動產評價方式改變，EV年增率逾3成：

截至1Q15，富邦人壽總投資金額為2.64兆（+3.1%QoQ），總投資收入為345億元（+41%YoY），其中，經常性收益年成長6.3%，股票及債券投資利得年增率則分別達98%、330%。

受到美元兌新台幣貶值的影響，1Q15外匯避險成本為103bps，推估在美元緩步升值的預期下，避險成本可望回穩。隱含價值（EV）方面，2014年底富邦人壽EV為3,959億元（+33.9%YoY），金控每股EV為38.7元。

調整後淨值為1,962億元（+46.6%YoY），有效契約價值（不含CoC）為2,736億元（+19%YoY）；其中，調整後淨值增長主要來自

（1）14年起投資性不動產採公允價值評價，追溯調整影響224億元。

（2）股債投資績效良好，14年綜合損益表現亮眼。 

資料來源 : 永豐金研調處        

惟純屬研究僅供參考