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矽品（2325）：樂觀看待2H12營運成長下，增加CAPEX

n    1Q12營收符合預期，但毛利率低於預期，稅後EPS 0.29元：

矽品1Q12營收151億元（-3.8％QoQ；+4.5％YoY），達財測上緣，符合預期。毛利率方面，主要仍受新台幣貶值及銅打線封裝比重提升影響，下滑至14.7％，低於預期，稅後淨利9億元（-23.9％QoQ；-16.7％YoY），稅後EPS 0.29元，略低於預期。

n    2Q12展望符合預期，預估稅後EPS 0.35元：

2Q12展望方面，預估營收將成長+7~11％QoQ，毛利率16~18％，營益率9~11％，營運展望符合預期。矽品預估各應用領域方面，PC、通訊及消費性電子產品營收將上揚，尤其以通訊方面成長性最佳，PC次之，記憶體方面則呈現下滑走勢。產能利用率預估WB、FC BGA、Testing分別為100％、95％及80％，均較1Q12成長。半導體供應鏈庫存持續下降，2Q12庫存回補效應持續，上游客戶訂單增溫，研調處認為矽品2Q12營運成長幅度可望超越公司Guidance，預估矽品2Q12營收171億元（+12.9％QoQ；+15.8％YoY），毛利率18.2％，稅後淨利17億元（+86.6％QoQ；+48.6％YoY），稅後EPS 0.54元。

n    客戶需求成長下，上修CAPEX至175億元，顯示公司樂觀看待後勢營運：

原矽品預估2012年資本支出為105億元，但因客戶需求強勁下，增加資本支出至175億元，主要投資仍以FC等高階封裝及WB機台為主。FC部分，主要受Smart Phone、Tablet PC等產品規格提升，且外型越來越薄，對先進製程需求提升，連帶帶動高階封測需求增溫。另外銅打線封裝部分，1Q12銅打線營收比重拉升至34％（4Q11比重為30％），預估至2Q12時比重可提升至40~45％，3Q12比重可望超越50％，隨銅打線封裝比重攀升，成本下降，預期可帶動矽品毛利率攀升。整體而言，矽品大幅度增加資本支出擴充產能，2012年WB增加1250台（+19％YoY），8”及12” Bumping產能分別增加+178％YoY及+48％YoY，FC BGA增加+25％YoY，FC CSP增加+93％YoY，Tester增加179台（+54％YoY），如此大幅度產能擴充，研調處認為代表矽品樂觀看待後勢營運展望。

彩富（5489）：看好IP Cam代工商機

n    03/2012在歐洲標案貢獻下，營收創歷史新高，估計1Q12稅後EPS 0.7元：

彩富03/2012在對歐洲城市安防大型標案集中出貨的貢獻下，IP Cam單月的出貨量竄升至1.45萬支，帶動營收達到1.81億元(+28.8%MoM)，創下歷史新高。整體1Q12表現淡季不淡，營收4.53億元(+21%QoQ)，雖然較高毛利率的IP Cam和PTZ佔營收比重合計達80%，不過考量大型專案貢獻部份營收，加上台幣回升，研調處估計毛利率略為上升到38.9%，稅後淨利0.69億元(+70.6%QoQ)，稅後EPS 0.7元。

n    受惠於新興市場代工商機，IP Cam成長動能強勁：

在金融海嘯後，全球IP Cam出貨量每年皆呈現30%以上的成長，研調處預估2012年在基期已相對墊高之下，成長幅度將略為下降到27%YoY，出貨量則將突破800萬台。由於美國傳統安控設備廠紛紛加入網路監控市場，以及新興市場的大型SI和後進IP Cam業者竄出，為具競爭力的IP Cam代工廠提供了良好的發展機會，彩富為受惠於此波IP Cam代工商機的主要台灣安控廠。彩富自2008年跨入IP Cam製造，2010年出貨量約為6萬台，僅佔公司營收的16%，2011年全年出貨量接近10萬台，營收貢獻約4.8億元(+75% YoY)，1Q12的出貨量則從4Q11的約3.1萬台上升到約3.6萬台。研調處預估彩富2012年IP Cam出貨量可望繼續大幅成長約60%YoY。

n    中國市場貢獻可望大幅成長：

彩富為台灣上市櫃IP Cam主要廠商中，唯一有在大陸設廠生產的業者，蘇州廠的產品線包括IP Cam和PTZ，由台灣廠出貨半成品到該廠完成組裝與測試，再賣給當地的SI客戶。蘇州廠在2010年小幅虧損552萬元，2011年轉虧為盈，營收將近5,000萬元，獲利貢獻394萬元。近期大陸對城市安防系統的影像品質和可靠度要求提高，彩富利用在地生產以及結合PTZ傳統強項的優勢，透過下游SI成功打入市場，研調處預估2012年蘇州廠營收與獲利貢獻將呈現倍數成長，佔公司整體營收比重由2011年近3%上升到6%，為台灣主要IP Cam廠商中，大陸市場營收貢獻比重最高的業者。

揚智(3041.TT)

揚智第一季受惠OTT（over the top television）網路電視機上盒始放量，加上高清產品銷售持續旺盛(新客戶Pay TV design in、零售高清HD Free to air 與DVB-T成長顯著)，第一季業績大幅優於預期，但因拉貨高峰已過，2Q至4Q業績表現平平，預計近期股價將反應營運轉淡的情況。

新唐(4919.TT)

新唐為國內第一家上市櫃之IDM廠，其語音錄音晶片及音樂合成控制晶片居全球第一，I/O控制晶片亦享有因40%以上之市場，2Q因消費性電子進入旺季,配合NB備貨補庫存表現優於預期, 其本益比區間落於8-16倍，考量其成交量偏低，僅給予11倍PER。

和大 (1536.TT)

和大為國內汽車傳動零組件製造廠，產品以外銷為主，多為OEM客戶，訂單穩定度高，預估2012年全年營收33.48億元，成長26.97％YOY，毛利率25.97％，稅後EPS為1.70元。考量：

（1）美國車市回溫，美系客戶訂單增加，挹注營收成長動能、

（2）Punch中國的齒輪變速箱零組件出貨量穩定成長、

（3）和大爭取到新客戶，切入電動車供應鏈、

（4）過去和大PER約落在5倍至15倍區間，以2012年EPS計算，目前PER僅9.03倍，考量和大2012年營收成長動能優於同業，和大評價偏低等四點理由，我們認為股價具有上漲動能，近期回檔提供低接機會。