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長榮航（2618）：運能增加推升客運營運增長

n    新航點、新機隊推升營運穩健增長：

長榮航1-3Q營收772億元（-2％YoY），但航空燃油價格較去年同期增長，累計稅後獲利15.9億元（-85.6％YoY），稅後EPS 0.48元。4Q長榮航加租3架A330-300客機，增加機隊的調度彈性，並且處分2架MD-11全貨機，惟貨運表現仍疲弱，加上航空燃油價格維持相對高檔，預估4Q稅後EPS約0.24元（-36％QoQ）。由於長榮航增加客運運能，且陸續增加兩岸航班、航點，加上春節包機、旅客出遊的貢獻，預估客運營收可望持續增長至1月，預估1Q12營收為248億元，其中客運較去年同期增長6.8％。

表一：長榮航營收結構

水泥業：大陸貨幣政策轉向寬鬆，有利水泥股反彈

n    11/21～11/25大陸水泥報價下滑至人民幣393元，年衰退1.5％：

大陸上周（11/21～11/25）全國水泥均價為人民幣393元/噸，較上一周下滑1.3％，較去年同期下滑1.5％，主要是東北、貴州、河南地區水泥報價下跌，但安徽合肥、巢湖一帶水泥價格則呈小幅上揚（表一）。東北地區水泥價格下跌，是冬季淡季來臨，需求疲弱造成價格走降；中南地區價格下滑是因為水泥庫存較高；西南地區則是供大於求，加上企業間相互競爭所造成。

表一：11/21～11/25大陸水泥報價　　　     　　　　　　　單位：人民幣/元

資料來源：數字水泥網；永豐投顧研調處整理，Dec. 2011

n    二廣地區水泥庫存比偏高，將壓抑水泥價格表現：

新日興（3376）： 2012超薄NB效應醞釀中，維持長線佈局建議

n    11年NB（Hinge）比重降至65%：

新日興以生產軸承（Hinge）產品為主，佔整體營收比重已經達九成，產品主要應用在NB、LCD TV、monitor、3C等電子產品上，其中NB Hinge的市場佔有率約40%，10年佔公司整體營收約7成，第二高者為LCD TV+monitor，在10年併購呈杰後比重拉高至10%， 3C電子產品及塑膠射出各約7%以及其他6%， NB Hinge 比重預估11年再降至65%。

n    下半年旺季效應未顯現：

第3季雖進入傳統旺季，不過除6月開始出貨的美系新款超薄NB維持高檔外，其他品牌NB營收逆勢出現下滑，單季合併營收僅持平在20.0億元(-0%QoQ,+30%YoY)，毛利率因產品結構再走低至17.1%，在業外不再出現匯兌損失下，稅後淨利為1.64億元(+117%QoQ, +40%YoY)，稅後EPS 1.04元。第4季在前季基期偏低下，各項產品並未隨旺季結束大幅下滑，單季合併營收估僅小幅下滑至19.5億元(-3%QoQ,-5%YoY)，毛利率約持平於17.3%，在業外估無匯兌利益下，稅後淨利為1.3億元(-19%QoQ, -15%YoY)，稅後EPS 0.84元。

n    2012第1季估衰退1成：

第 1季在大客戶機殼回復產能後，估將追加前季減少的出貨量，稍微彌補因農曆春節工作天數減少的缺口，加上該客戶高階超薄NB將增加大尺吋機種，預估新日興第1季的營收僅下滑1成至17.9億元(-8%QoQ,-4%YoY)，惟毛利率因經濟規模下滑至16.5%，稅後淨利估1.11億元(-16%QoQ, +7%YoY)，稅後EPS預估為0.7元。

新巨（2420）：長線雲端運算需求使公司獲利持穩，且評價偏低 

n    3Q11獲利略優於預期：

3Q11合併營收為 8.7億元（-9.6％QoQ；-3.3％YoY），合併毛利率為30.7％，因台幣貶值產生匯兌收益約4000萬元，稅後獲利為1.2億元（+4.4％QoQ；+8.6％YoY），優於預期（原估1億元），稅後EPS為0.81元（原估0.68元）。

n    預估整體4Q11營收下滑：

整體4Q11，雖鍵盤與微動開關出貨預期受季節性因素而下滑，但主力應用伺服器電源出貨預期受惠雲端運算的建置需求，預估營收貢獻持穩，預估4Q11營收為8.3億元（-4.9％QoQ；-5.8％YoY），預期受營收規模下滑的影響，預估毛利率下滑為29.0％，業外部份，摒除業外匯兌收益影響，故預估稅後獲利為0.5億元（-4.9％QoQ；-5.8％YoY），稅後EPS為0.34元。綜上所述，預估2011年營收為35.7億元（-0.7％YoY），毛利率預估為30.3％，稅後獲利預估為4.0億元（+22.3％YoY），預估稅後EPS為2.61元。

n    雲端運算長線需求看成長，主力產品電源出貨將受惠：

公司鍵盤應用在桌上型電腦與平板電腦，微動開關應用在滑鼠，易受經濟成長趨緩影響，對長線營收成長幫助有限，但車用微動開關2011年中開始出貨歐系新客戶，預期2012年在低基期下仍可望成長，另外，在主力產品電源部份，雲端運算基礎設備建置受惠行動上網裝置的日益普及而成長，其中伺服器與儲存裝置的電源供應器為硬體不可或缺的一部份，預期出貨成長，且預期平均單價在功耗提升下將可持穩，預期公司整體伺服器電源產值亦將可持續成長，考量公司已經在此領域深耕20多年，公司除出貨IBM等一線大廠，應用多在利基型客戶及高階伺服器電源領域，預期營收成長受經濟成長趨緩影響有限，且伺服器電源營收占比近70％，為公司長線營收成長動能。

NB產業： Windows8 + Ultrabook推動NB 2012重回成長軌道

n    NB 2012重回成長軌道：過去NB的出貨年成長率都維持在2成以上，不過在景氣走弱、以及蘋果推出平板電腦的衝擊下，年成長快速滑落，甚至在2011年出現負成長。Ultrabook估自2 Q12放量，加上Win8將自第3季推出，將挹助NB的出貨量在2012下半年重回正成長軌跡。若再加上Android 4.0、Win8助陣後的非蘋平板電腦報數成長，預估加計了平板電腦後， NB業者2012年的出貨量將再回復到2位數的正成長。

n    Win8領軍-強攻平板電腦及智慧手機：Windows OS在NB市佔率逾80％，在手持式裝置（平板、智慧手機）卻僅5～6％，主因對於手持式裝置來說，Windows OS具佔用資源過大、開機速度慢，及使用待機時間過短等等缺點；Windows8努力針對人機觸控管理，以及耗能及開機速度的改善，將有助於將其在PC領域優勢，擴大至Pad及Smart phone，有助於擅長微軟系統的台灣硬體廠攻城掠地。

n    Intel助攻-Ultrabook在NB反守為攻：英特爾年底以32奈米Sandy bridge處理器推Ultrabook試水溫後，12年上半各家22奈米Ivy Bridge處理器Ultrabook大量推出，輔以英特爾的降價補助策略，預估2012年整體超薄NB在NB的滲透率可達13％，有助於NB價格及成長性回穩，其中蘋果Air佔其自家NB的滲透率達30％，其他品牌超薄NB則因起步較晚，滲透率為10％，不過藉由英特爾的補貼政策，非蘋果2012的佔比估將拉高到72％。

n    華碩－Win8及Ultrabook領先者：華碩推出的UX筆電比Macbook Air更薄，定價更只有Macbook Air的8～9成，展現華碩設計創新強項，優勢領先同業；變形平板外接式鍵盤兼具資訊輸入的功能，2011在平板產品的表現名列前茅，2012年Win8助陣後，更能擴大平板NB合一的市場，出貨可望倍數成長。11年因認列和碩虧損而出現成長動能衰退， 2012年可望藉由拉高經濟規模來提升利益率，加上和碩渴望轉盈，將重新啟動獲利成長動能，2011稅後EPS預估21.2元，2012年稅後EPS預估23元，買進目標價253元（PER=11X 2012 EPS）。

n    新日興－超薄筆電重啟成長：過去新日興超薄軸承以美系客戶為主，12年初該客戶超薄NB機種擴大至大尺寸機種，加上塑膠機殼機種可能停產，部份消費者將轉購超薄型機種，有利於單價上揚， 2011年稅後EPS 預估3.1元，2012年預計所有的品牌都將推出Ultrabook ，超薄NB估滲透率估逾1成，新日興在資本及專利技術的門檻下，將走出過去同業殺價競爭窘境，並囊括7成的市場，佔營收比重達2成，預估稅後EPS 5.6元，買進目標價61元（PER=11X 2012 EPS）。

n    新普－平板與超薄電腦雙箭頭：新普佔蘋果平板電腦與超薄筆電的出貨比重達6成，在非蘋果平板電腦的領域也達7成，今年平板電腦已經為新普貢獻了逾3成的營收， 2011年稅後EPS 預估13.2元， 2012年在平板電腦將成長5成，預估貢獻逾4成的營收，超薄筆電預估也將貢獻2成營收，全年稅後EPS預估成長至15.2元，買進目標價212元（PER=14X 2012 EPS）。