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嘉彰（4942）：2012年平板、TV、NB機殼帶動成長

nNB鋁機殼比重快速提升：

嘉彰為金屬機構沖壓元件專業廠，內容包括模具開發設計、金屬沖壓至後段表面處理等全製程服務。主要產品應用於光電、資訊及通訊等內外金屬外飾以及內構件，主要客戶涵蓋全球前5大台、日與韓系面板、背光模組及資訊系統大廠，2011產品結構比重依應用別估為：TV 45％、Monitor 21％、NB相關15％、平板電腦7％以及其他（GPS、Game、Led照明、鍵盤支架）13％。

n    第3季受惠匯率及原物料價格，毛利率回升：

嘉彰第2季TV產線隨產業走弱，不過受惠平板電腦產品出貨增加、以及筆記型電腦帶動下，營收季成長仍有5％，不過毛利率因匯率及原物料上揚，而由19.6％下滑至17.6％；第3季除原有的台系面板廠之外，嘉彰提升及新增韓、中及日本面板廠的出貨量，加上新開發的NB金屬機殼產線開始對台、美客戶出貨，貢獻3％的營收之下，第3季合併營收達22.5億元（+6％QoQ，+1％YoY），毛利率受惠匯率及原物料價格而回升至19.4％，但因少了第2季的稅賦回沖，稅後淨利2億元（-2％QoQ，+1％YoY），稅後EPS 1.31元；

n    第4季出貨旺季漸淡，營收預估下滑7％：

第4季受到淡季及歐美景氣走低疑慮影響，各大產品線估下滑幅度在5～10％，平板電腦則因為客戶處新舊產品交接期，下滑幅度較大，季合併營收預估走低至21.1億元（-7％QoQ，+2％YoY），毛利率估持平在19.5％，稅後淨利預估1.9億元（-3％QoQ，+69％YoY），稅後EPS估1.27元；預估嘉彰2011年雖然TV上半年隨產業疲弱而衰退，不過由於取得平板電腦內構件大單，以及新產品NB鋁機殼自第3季出貨，各貢獻年營收7％及3％，因此合計2011年合併營收預估可持平於84.4億元（+0％YoY），毛利率全年估在19％，稅後獲利預估7.7億元（-4％YoY），稅後EPS 5.05元。

晶睿（3454）：4Q11營運優於預期

n    3Q11獲利創歷史新高，稅後EPS 2.55元：

晶睿為台灣唯一的上市櫃純IP Cam廠商，2010年每月平均出貨量約為2萬支，1Q11增加到約2.6萬台，2Q11在大型標案貢獻下突破4萬台，3Q11出貨量則維持與2Q11相當，營收7.65億元(+0.8% QoQ)，毛利率受惠於高階機種佔營收比重增加以及台幣由升轉貶，上升到39.6%，營業利益1.55億元。在業外部份，負責IP Cam晶片開發的子公司睿緻虧損金額由2Q11的2,837萬元下降到1,882萬元，加上美國子公司獲利達1,709萬元，以及匯兌利益2,000萬元，整體業外淨損益達0.29億元，整體稅後淨利1.67億元(+43.7% QoQ)，創下歷史新高，稅後EPS 2.55元。 

n    4Q11表現優於預期，上調稅後EPS預估值至1.85元：

晶睿10/2011營收2.37億元(-4.8% MoM)，表現優於預期，4Q11整體營收也將優於原先預估，主要原因為：(1)原本預期部份專案將受到債信風暴影響而延後甚至取消，但後來公司順利取得這些專案，並照正常進度出貨。(2)單價為一般IP Cam產品5倍以上的快速球機種在1~3Q11只佔營收近5%，在10/2011卻大量集中出貨，佔營收比重上升到20~25%，11~12/2011雖出貨量滑落，但預期仍會貢獻5%以上的營收比重。研調處預估4Q11營收6.94億元(-9.2% QoQ)，毛利率40.8%，稅後淨利1.22億元(-26.9% QoQ)，稅後EPS1.85元。

n    2012年IP Cam產業競爭壓力加大，公司持續加強產品差異化以支撐毛利率：

受惠於安控市場對影像品質要求提升、高頻寬網路的普及、雲端技術的成熟、以及各種影像應用的發展，近年來全球IP Cam的滲透率快速提升，根據IMS的預估，2009~2014年全球網路監控市場的年複合成長率將高達27.2%，然研調處認為2012年在韓國和大陸業者積極搶佔海外市場下，其它廠商面臨的競爭壓力將明顯加大。過去全球的IP Cam市場由AXIS、SONY、Panasonic等歐、日大廠主導，金融海嘯後台灣廠商逐步從歐、日廠商奪得市佔率，然韓國和大陸的競爭者也正在快速崛起：韓國三星挾集團資源快速追趕日商腳步，標榜以貼近台廠的報價可買到接近日廠品質的產品；而大陸海康和大華等業者憑藉廣大的本土市場茁壯，並開始以低廉報價和政府力量搶攻新興市場。對應產業競爭加劇的情勢，晶睿將產品組合持續往高階區塊升級，例如2012年將推出1,000萬像素產品、並增加快速球機種數量等等，同時也會加強產品差異化，以求支撐住毛利率。研調處認為除了在品牌和通路的既有基礎，以及熟析標案市場的運作外，晶睿的獨到優勢在於擁有自己的IC設計公司，可充分支援自家IP Cam產品的差異化和客製化。

胡連（6279）：4Q11進入傳統旺季，2012年重拾成長動能

n    1Q~3Q11中國自主品牌銷售不佳以及銅價大漲影響獲利表現，3Q11稅後EPS 0.85元：

胡連為台灣第一大車用連接器製造商，主要產品包括汽車和機車連接器的端子、塑膠件、以及模具，2010年汽車與機車所佔比重分別約為70%和30%。從地區別來看，2010年台灣市場佔營收15%，中國佔55%，東南亞和伊朗合計共約30%。1Q~3Q11台灣汽車掛牌量成長+20.5%YoY，然而中國客戶卻深受自主品牌汽車銷量不佳影響，使台灣市場佔營收比重上升到近20%，中國佔營收比重則下滑到40~45%，由於對中國客戶出貨的產品幾乎全為汽車，汽車佔營收比重也下滑到50~55%。除了產品組合中毛利率較高的汽車產品比重下降外，銅價大幅上漲也嚴重侵蝕公司毛利率，導致毛利率由2009~2010年接近40%的水準大幅滑落，並造成1Q~3Q11胡連獲利YoY皆呈現衰退。第三季由於中國車廠夏天大多會休高溫假，本是營運淡季，加上3Q11自主品牌車廠因銷量不佳調整庫存，部分預定推出的新車款也延期推出，致使胡連營收僅5.12億元(QoQ-18.2%)，毛利率30.8%，稅後淨利0.74億元，EPS 0.85元。 

n    傳統旺季加上銅價下跌，預估4Q11稅後EPS 1.22元：

通常兩岸車市的銷售旺季落在11月到隔年1月，胡連10/2011起已感受到大陸客戶大幅回補庫存，母公司營收達1.79億元(+17.1%MoM)，研調處估計合併營收接近2.2億元。由於中國車廠客戶1Q~3Q11的營運表現落後進度，計畫4Q11趁旺季大幅提高產能利用率以達成年度目標，胡連目前訂單滿載並以3班制加班趕貨，4Q11營收可望逐月攀升，研調處預估合併營收將達到6.79億元(+32.6%QoQ)，創下歷史新高，受惠於汽車佔營收比重回復到接近70%，加上高價銅庫存逐漸去化，毛利率預估將上升到34.4%，稅後淨利1.06億元(+43.5%QoQ)，稅後EPS 1.22元。

n    中國可望新增大型客戶，加上越南廠營運規模擴大及對伊朗出貨增加，2012年將重拾成長動能：

胡連目前在中國貢獻營收最大的車廠為長安汽車，其次是比亞迪，其它主要的車廠還有鄭州日產和東南汽車等等。胡連近期可望打入中國前3大車廠之一的供應鍊，考量到開發產品和認證所需的時間，若進度順利將於4Q11開始貢獻營收，而配合中國訂單的增長，南京廠的擴產也計劃在2H12完成，屆時南京廠塑膠機台數量將由目前的75台增加到100台。除了中國擴產和新增大型客戶外，越南廠在2012年也會擴充營業規模，單月營收貢獻可望由近期的約1,200萬元增加到1,400萬元，加上伊朗若能解決換匯問題，月營收貢獻可望由2010年約2,000萬元增加到超過3,000萬元，都將為2012年營運提供強勁成長動能。

濱川(1569)：新機殼產品帶動12年強勁成長，調升獲利預估及目標價 

n    NB鋁機殼比重快速提升：

濱川為全球最大NB鍵盤底座支架製造商，市佔率高達4成，國內三大鍵盤廠商中，精元為最主要的客戶，2010產品結構估：NB鍵盤支架62％、塑膠件（剪刀腳及鍵盤）14％、外觀件（6成為蘋果DT鍵盤上蓋）11％及其他（印表機及光碟機內構建）13％，毛利率由高而低依次為外觀件、NB鍵盤支架、塑膠件、及其他（印表機及光碟機內構建）；2011年由於NB機殼建快速成長，預計比重將上升至44%，鍵盤支架將降至36%。 

n    第3季獲利優於預期，調升2011獲利預估：

第3季為傳統旺季，包括鍵盤支架等舊產品也明顯成長，第3季合併營收如預估向上至10.6億元（+26％QoQ，+92％YoY），毛利率隨經濟規模走高至20.8％，費用率5.5%表現優於預期，加上所得稅受益於上半年虧損彌補，稅後淨利1.46億元（+164％QoQ），優於原估的1.18億元，稅後EPS 2.01元；第4季受到淡季及歐美景氣走低疑慮影響，NB鍵盤支架構件估季衰退15%，NB機殼產品則因仍處成長期，將可撐住11、12月營收維持在3億元的水準，季合併營收預估走低至9.2億元（-13％QoQ，+86％YoY），毛利率估也隨經濟規模下滑至19.8％，稅後淨利預估1.2億元（-38％QoQ），稅後EPS估1.25元；預估濱川2011年鍵盤支架衰退8%，主要的成長皆來自於NB鋁機殼，自第2季全面出貨後，預估對11年營收貢獻達4成，合計2011年合併營收預估為32.6億元（+41％YoY），毛利率全年估在17%，在費用率表現優於預期下，稅後獲利預估2.4億元（+115％YoY），稅後EPS由 3.16元調高至3.42元。

n    12年2月起隨新機殼產品逐季走揚，調升2012年獲利預估：

經過2011年的量產表現，濱川金屬機殼產品已獲得大廠肯定，並在2012年擴大下單，Ultrabook也接獲多款將在第2季推出的機種，更大的動能將來自於大客戶明年2月推出的新機種，將採用不同於現有的表面處理金屬機殼技術，預估該產品就將為濱川金屬機殼產線帶來5成的成長，整體2012年金屬機殼仍將倍數成長，合併營收預估由45.4億元調升至47.1（+44％YoY），毛利率預估20.9%，稅後獲利預估5.5億元（+121％YoY），稅後EPS 預估由7.0元調升至7.6元。

穎台（3573）：直下式LED TV與LED平板燈促擴散板需求再現

n    台灣第一大擴散板廠商：

穎台主要的核心技術在微結構擴散板的Microlens光學設計上（如圖一所示），可提昇背光模組光源的利用率，較傳統平板擴散板具更好的光源方向控制能力與聚光效果，且微結構擴散板可以節省光學膜與減少CCFL燈管的支數或LED顆數，在面板廠降低成本的競爭壓力下，其單價相對便宜，因此廣受國內面板廠的採用。