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中信金（2891）：11月獲利創新高，增提呆帳包袱低

n    1～11月獲利158.4億元，獲利達成率90％，符合預期：

中信金11月單月獲利23.8億元，中信銀23.7億元，金控、銀行均為2011年最高獲利月份。銀行11月獲利佳的原因有三點：（1）法金業務呆帳回收優於預期，淨提存為-1a.1億元；（2）海內外有價證券處分利益10餘億元；（3）11月合併大都會人壽（Met Life），獲利貢獻2.6億元（大都會人壽帳上無股票部位，獲利不受大盤漲跌影響）；（4）因放款利率重新訂價，名目利差、淨利差仍呈增加，淨手續費收入也較上個月成長。

n    相對部分本國銀行而言，中信銀現階段增加提存壓力不大：

展望12月，中信銀增提呆帳準備機率低。首先，放款覆蓋率由10月1.01％增加到11月1.12％（法令規定放款覆蓋率1％），資產品質也持續增加，逾放比降至0.33％，覆蓋率拉升到357.8％。在茂德融資案方面，中信銀握有茂德債權37億元，經營階層認為茂德債權至少有20～30％的回收機率，維持提存率在74％的水準。在新增逾放無進一步增加的前提下，中信銀增加提存壓力不大。

n    歐豬五國曝險台幣7.2億元，金額不大：

中信金歐洲全體曝險部位5.7億美元（約台幣171億元），主要集中在德、英、法。若將範圍縮小至歐豬五國，曝險部位降至0.24億美元（約台幣7.2億元），其中西班牙為0.13億美元、義大利為0.09億美元、其餘國家0.02億美元。

NB產業：11月如預期下滑9％，12月份預估持平

n    11月硬碟衝擊程度不一，整體衰退9％符合於預期：

 NB代工廠11月開始步出傳統旺季鋪貨潮，加上硬碟缺貨衝擊自下旬開始顯現，因此11月出貨量如預期較10月份出現9％的衰退，符合我們先前的預期，不過由於各家廠商硬碟缺貨程度不一，因此出現廣達表現低於預期，緯創則優於預期的狀況。

n    廣達（2382）衰退17％，硬碟衝擊大於預期：

廣達11月出貨受到客戶硬碟缺貨衝擊，單月出貨衰退至440萬台（-17％MoM，-10％YoY），幅度大於我們原先估衰退10％的看法，受到平板電腦客戶大幅出貨幫助，11月合併營收僅衰退至969億元（-10％MoM，-3％YoY），12月後硬碟缺貨衝擊不再擴大，預計出貨將較11月持平，第4季預估將較第3季衰退2％，2011年的稅後EPS預估為5.86元，2012年的稅後EPS預估為6.95元。

n    仁寶（2324）估如預期下滑5％：

仁寶大客戶受硬碟衝擊相對輕微，新超薄機種也持續穩定小量出貨，10月NB出貨量估下滑至300萬台（-6％MoM，-21％YoY），維持我們先前衰退5％的預期， 11月單月營收估534億元（-5％MoM，-24％YoY），12月預計出貨量將與11月持平，第4季將較前季衰退5％，2011年的稅後EPS預估為2.8元，2012年的稅後EPS預估為3.4元。

景碩（3189）：短期不如預期，但中長期成長趨勢不變

n    預估4Q11營收44億元（-3％QoQ），稅後EPS 1.58元：

景碩11月營收14億元（-7.8％MoM；+10.1％YoY），低於市場預期之16億元，主要因手機晶片客戶配合其終端客戶出貨機種調整訂單之故，預期訂單將向後遞延，12月營收可回到15億元水準，整體4Q11營收將小幅衰退，低於原先營收+0～5％QoQ預期。因11月營收成長不如預期，研調處下修景碩4Q11營收至44億元（原估47億元，-2.8％QoQ；+12.2％YoY），毛利率方面因產品組合與3Q11相當，預期可持平在32.3％，業外方面，百碩4Q11持續虧損，整體業外虧損金額將略低於3Q11 1.7億元水準，預估稅後淨利7億元（-2.6％QoQ；+11.7％YoY），稅後EPS 1.58元（原估1.72元）。

n    預估1Q12營收40億元（-9.7％QoQ），EPS 1.50元：

1Q12情況方面，目前訂單能見度約到1月，以客戶目前Forecast看來，下滑幅度約在5％QoQ左右，但因景氣不確定因素較多，現階段訂單變動速度快速，故保守預估1Q12營收將衰退在10％QoQ以內，符合預期。就產品線而言，成長性較佳產品仍以FC CSP為主，預估2012年可成長約+30％YoY，2011年FC CSP佔營收比重約30％，預估2012年比重將提升至35％；而FC BT及FC ABF成長性次之，預估2012年成長可達+20％YoY，預估2012年整體景碩營收可成長約+15％YoY，毛利率34～35％。研調處預估景碩1Q12營收40億元（-9.7％QoQ；+4.9％YoY），毛利率32.5％，稅後淨利7億元（-4.8％QoQ；-1.0％YoY），稅後EPS 1.50元。

n    28nm進度符合預期，並無認證未過問題：

各客戶狀況方面，近期傳出景碩因28nm認證問題，遭最大客戶下修訂單。不過公司表示，最大客戶自第一代AP 使用65nm製造，即以PoP封裝，後續2～4代產品仍持續PoP封裝，28nm並無認證未過的問題，認證進度符合預期，近期最大客戶訂單亦無顯著變化。另外國內手機大廠客戶，目前3G手機晶片出貨量每月約100萬顆，下一代3G手機晶片預估將使用WB封裝，對景碩來說，FC或WB價格相同，不過若客戶使用WB封裝，景碩對其滲透率將低於使用FC封裝，但因此客戶佔景碩營收比重約2％，預期影響甚微。

統一（1216）：統一為國內食品龍頭廠，統一中控具中國收成股色彩

n    統一企業為國內食品業大廠，業外跨足服務、流通業：

統一成立於1967年，以生產麵粉、飼料等起家，後來逐漸跨足食品、飲料、零售通路、物流配送、金融等等。統一於中國、越南、泰國、印尼、菲律賓等東南亞地區也有投資，2007年12月統一企業旗下控股公司「統一企業中國控股有限公司」在香港掛牌上市。台灣母公司以食品製造業為主，營收以飲料、乳品、速食麵、飼料與大宗資材比重較高，2011年前10月分別佔24.8%、20.7%、12%、16.9%，業外轉投資較重要的事業包括開曼統一控股（含統一中國控股、東南亞控股等）、台灣神隆（持股37.7%）、統一超（持股45.4%）、統一實（持股45.55%）、統一國際開發（持股68.03%）、統正（持股40.5%）。2011年前三季，業外投資收入佔稅前淨利77%，台灣營業利益約佔23%，其中統一中控約佔整體稅前淨利18%，統一超佔28%。

n    在台灣食品業市場龍頭地位穩固，農產品價格下跌有利於獲利提升：

台灣本業獲利穩定，統一在台灣食品市場耕耘數十年，在多項產品已建立品牌知名度、具有領導廠商地位，市佔率已達穩定，同時大廠在產品售價制定以及原物料採購具有優勢，統一企業台灣營業利益呈現穩定狀態，近5年營業利益率維持在3%～4%，營業利益在16～20億元左右。2H08 CRB指數大跌，統一台灣毛利率在2009年上升近5%，顯示原料成本下跌但食品價格具僵固性對業者有利，CRB指數在2Q11見高點後，趨勢開始往下，預料2012年業者獲利應可回升。

n    統一中控進行三大主軸中期調整策略：

統一持有統一中控股權約為73.5%，其中飲料（果汁、茶等）佔營收66%，速食麵約佔營收32%，從2009年下半年開始，統一中控進行集團策略調整，開啟搶佔市佔率以及積極拉升營收等中期策略，策略可區分為三部份：(1)透過產品促銷的方式，積極搶奪市佔率以提升產品稼動率。(2)深耕與擴展通路：除維持既有現代通路優勢外，統一中控持續增加業務人員，深入中國傳統銷售通路，打入二、三線城市。(3)將設廠方式由集中大型廠改向在多個省份設中型廠，藉此更貼近當地人的口味，並節省運費，預料未來三年將設13個以上的飲料廠。

興勤（2428）：  公司競爭力強，本益比不高

n    兩岸陶瓷保護元件第一大廠：

興勤為兩岸陶瓷保護元件第一大廠，生產各類插件型（約佔營收2/3）及SMD型（約佔營收1/3）的電流、電壓、溫度保護元件，亦生產家電、汽車及醫療用溫度感測元件。產品下游應用主要則為電源（約38％）、NB（約18％）、家電（約15％）、手機、顯示器及電池（各約9％），其他還有成長中的汽車電子、綠能等應用。其客戶包括：台達電、光寶、康舒、全漢…等SPS大廠，新普、順達…等電池大廠，以及Acer、Asus、鴻海、Sony、Sanyo、松下、三星、LG、Apple、HTC、IBM、Dell、華為、海爾、海信、Shinaider等國際品牌大廠，下游客戶分散，需求受單一產品影響的風險較小。

n    4Q11營收小幅衰退，毛利率持續回升：

興勤11月營收3.71億元（+7%MoM，-3％YoY），展望12月受到盤點因素影響營收可能小幅衰退，4Q11營收約10.6億元（-3％QoQ，-4％YoY）。受惠台幣回貶及銀價下跌，興勤10～11月毛利率已由2Q11的16.8％、3Q11的20.2％再回升至23％，12月毛利率受惠高價銀庫存持續去化預估仍可維持23％以上。4Q11營業淨利受惠營收QoQ僅小幅衰退及毛利率持續回升，預估可由3Q11的0.9億元再回升至1.1億元，然而3Q11有0.33億元的匯兌損失回沖挹注，因此4Q11稅後淨利仍將由3Q11的1.26億元降至1.17億元，稅後EPS為0.92元。

n    2012年新產品挹注營收持續成長：

興勤2012年的營收成長來源有：1.其SMD型負熱敏電阻保護元件已打入國內主要NB、MB品牌大廠供應鍊，目前產能持續滿載，2012年月產能將由2011年的0.8億顆擴充至1.5億顆；2.其PPTC亦獲得主要NB客戶承認，2011年10月出貨量已達5～6百萬顆，2012年預估將可成長至10～15百萬顆；3.其大功率防雷元件2012年月出貨量預估可由2011年的0.2百萬顆再成長至0.5百萬顆，該產品單顆價格達1美元以上；4.興勤的溫度感應器元件在汽車及家電市場陸續有斬獲，2013年德國東風Bell的水箱風扇已確定設計興勤的溫度感應器元件，月出貨量可達1500～2000萬顆，另外耐溫上限可達300度的高階TGM玻璃封裝溫度感應器，也將挹注2012年的新產品營收成長。研調處預估多項新產品及新產能，合計將可使興勤2012年營收成長約一成。