鳳凰（5706）：3Q獲利優於預期，兩岸開放腳步持續邁進
n 3Q稅後獲利1億元，優於預期：
鳳凰3Q營收10.4億元（+48%YoY），稅後獲利1億元（+35%YoY），稅後EPS為1.62元，優於市場預期，主要是因為轉投資雍利旅行社貢獻優於預期以及業外處分投資收益入帳所致。4Q為營運淡季，預估營收為6.6億元，稅後獲利為0.46億元，稅後EPS為0.76元。
n 訪歐民眾增加推升3Q營收創新高：
2011年前9月出國旅遊的民眾約737.6萬人較去年同期726萬人增長2%，主要是受到訪日遊客減少21%，歐洲因免簽的關係，2011年前9月訪歐民眾較去年同期增長31%，目前歐洲線佔鳳凰營收比重拉高至43.8%，4Q相對淡，但今年農曆春節落在寒假始點，有利於民眾出遊，歐洲線營收可望持續增長。泰國方面，累計前9月台灣民眾前往泰國人數約33.6萬人(+35%YoY)，泰國目前仍為紅色警戒區，預期洪水退去仍需4個星期，泰國線佔鳳凰營收比重約5%，假設1個月無法出團影響營收約0.4%，影響獲利約0.5%，比例並不高。
表一：出國人數與目的地
帝寶（6605）：進入冬季旺季
n 反托拉斯案刑事賠償金於3Q11一次認列，3Q11稅後EPS –3.33元：
帝寶為全球AM車燈製造商龍頭，目前北美市場佔營收29％，歐洲+紐澳佔35％，中南美9％，亞洲7％，中東+非洲10％，台灣10％。美國汽車零組件廠商在2008年陸續對帝寶、堤維西、龍峰等3家台廠提出反托拉斯訴訟，帝寶07/2011在民事部份與原告達成和解，同意支付2,500萬美元作為和解金，全數於2Q11財報中認列，導致2Q11稅後EPS -1.99元。09/2011帝寶又以4,300萬美元與美國司法部作成部份刑事和解，雖然該款項是分5年6次支付，但全部金額仍於3Q11財報中一次認列。帝寶3Q11營收22.98億元（-14％QoQ），受惠於台幣由升轉貶，毛利率從2Q11的26.4％上升到27.2％，業外匯兌利益也高達1.63億元，然而美國子公司因認列刑事賠償金，虧損達0.43億美元，導致母公司3Q11仍呈現虧損，稅後淨損5.52億元，稅後EPS -3.33元。
n 傳統旺季降將至，預估4Q11稅後EPS 2.44元：
在冬季發生大雪時，較容易發生車輛碰撞事故，因此每年11月到次年1月為北半球AM車燈市場傳統旺季。雖然債信風暴發生後，考量到總體經濟風險，下游通路商對備庫存的態度謹慎，然受反聖嬰現象影響，10/2011底美東已出現暴風雪，時間較正常年份提早約1個月，因此研調處認為4Q11傳統旺季需求仍可期待，預估帝寶4Q11營收26.54億元（+15.5％QoQ），毛利率27.3％，稅後淨利4.03億元，稅後EPS 2.44元。
n 中國轉投資主要獲利來自昆山廠，合肥廠和浙江廠分別將自12/2011和2013年投產：
帝寶目前在大陸的主要轉投資有昆山、丹陽、晨陽、合肥等4個工廠，其中晨陽廠和丹陽廠生產AM車燈，由於中國AM市場尚未發展成熟，且價格競爭激烈，雖然兩廠分別在2010年和3Q11轉虧為盈，但受限營運規模尚小，短期內難以對母公司產生明顯的獲利貢獻。昆山廠和合肥廠為OEM，其中昆山廠是帝寶中國轉投資的主要獲利來源，營收約70％來自車燈，30％來自內飾件，車燈主要客戶包括武漢神龍、江陵控股、東風柳汽、長城汽車，以及自4Q10開始大量交貨的吉利汽車，內飾件的主要客戶則為克萊斯勒。昆山廠2010年獲利341萬美元，1Q～3Q11獲利則達到377萬美元，已超過2010年全年獲利，研調處預估2011年獲利將達到594萬美元。至於合肥廠和計畫2011年底將動工的浙江廠，則分別預定12/2011底和2013年開始量產，考量初期營運規模不易達到損平點，預估需等投產2年後才可轉虧為盈。
擎泰（3555）：SAMSUNG記憶體裝置概念股
n 擎泰專注於記憶體裝置控制晶片：
擎泰成立於民國92年9月，主要股東為SAMSUNG、Kingston及Intel，2011年6月持股比重分別為16.44％、6.2％、2.94％。主要產品為快閃記憶卡控制晶片、USB控制晶片、eMMC控制晶片。近期已陸續開發出新產品USB 3.0控制晶片、SSD控制晶片及其他如USB 3.0 to SATA橋接晶片等I/O晶片。
n 3Q11稅後EPS為0.82元：
3Q11營收為6.46億元（+2.5％QoQ），營收回升主要是SAMSUNG記憶卡需求回升及支援32nm製程的記憶卡控制晶片庫存持續去化。在毛利率方面，新產品支援27nm製程的記憶卡控制晶片良率持續改善，舊產品線支援32nm製程的記憶卡控制晶片持續出貨，3Q11毛利率回升至40.4％，營業費用為1.98億元，稅後淨利為5,238萬元（+57.8％QoQ），以掛牌後股本6.38億元計算，稅後EPS為0.82元。
n 4Q11SAMSUNG下單恢復及新產品貢獻，預估營收QoQ+2.7％：
預期4Q11 SAMSUNG下單恢復正常水準，將帶動擎泰記憶卡控制晶片需求成長，且4Q11擎泰將開始出貨其他應用領域且貢獻營收。研調處預估4Q11營收為6.63億元（+2.7％QoQ），因支援27nm製程的記憶卡控制晶片良率持續改善，預估4Q11毛利率回升至43％，稅後淨利為7,630萬元（+45.7％QoQ），稅後EPS為1.2元。
華冠（8101）：2012年Smart Phone元年，公司轉機題材濃厚
n 景氣成長趨緩+IC缺料因素，4Q旺季不旺：
華冠3Q出貨量680萬支(+22%QoQ)，合併營收89.1億元（+26％QoQ，+60％YoY），ASP為USD 44元，稅後淨利2.9億元，稅後EPS大幅攀升至0.71元(1H11為 0.35元)。4Q部分，由於總體經濟產生疑慮導致客戶下單保守，加上Wifi晶片供應不順使SE新機出貨受阻，故出貨量估僅440萬支(-35%QoQ)，合併營收617億元(-31%QoQ，-20%YoY)，由於規模經濟不足，稅後僅小賺3,600萬元，稅後EPS 0.09元
n 中低價Smart Phone蓄勢待發，代工廠受惠最深：
由於歐美Smart Phone滲透率已逐漸飽和，加上零組件成本逐年下滑，在新興市場成為下波成長動力下，中低價Smart Phone市場將快速興起。對代工廠而言，品牌廠為擴大市佔，除自身須持續研發高階機種外，另一方面為擴大產品價格區間，在成本考量下勢必加速委外代工；根據Gartner資料統計，Smart Phone委外代工比重(包含ODM/EMS廠)估由11年之26%，15年將快速攀升至60%，2011~2015年CAGR為26%。而此波委外代工商機中，除Apple、RIM交予EMS廠外，交予ODM廠的品牌主要為過去在Feature Phone時代採外包策略較為明顯的Moto及SE，以及甫轉入WP平台亟欲外力協助的Nokia。對華冠而言，Moto及SE之商機不容忽視，Moto部分，Moto已逐漸由Feature Phone轉往Smart Phone，但過去熱賣之機種多屬高價，為Moto芝加哥團隊負責，多為in-housing或委外予FIH，然未來在Smart Phone走向中低價下，交由北京團隊之機種將明顯攀升，有利於華冠(過去公司即因北京團隊地位攀升，10年開始承接Moto的Feature Phone訂單)，我們預估Moto 2012年Smart Phone出貨量2,800萬支，華冠佔其供應比重約13%；此外，Sony在完全收購SE所有股權後，策略上2012年將全部轉向SmartPhone，最大代工夥伴華冠順勢承接的機率高，預估SE 2012年Smart Phone出貨量2,300萬支，華冠佔其供應比重7%。
佳格（1227）：4Q11產業旺季，中國食用油凍漲限制放寬
n 3Q11 EPS為1.25元，逐漸擺脫塑化劑風暴陰霾：
佳格3Q11合併營收為51.3億元，毛利率為36.67%，營業利益為6.32億元，稅前淨利6.89億元，稅後EPS為1.25元，略低於我們原先預估的1.33元。台灣母公司營收3Q11仍受到塑化劑風暴、客戶退貨的影響，但最近影響已逐漸式微，銷售逐漸回升，毛利率方面也因為大宗物資原料價格在高檔，毛利率走低。若將合併報表細分，佳乳食品3Q11獲利6,800萬元（-20%YoY），上海佳格3Q11獲利7,500萬元，比起去年同期虧損1.39億元明顯好轉。
n 研判中國漲價與葵花籽成本低於2H10，上海佳格2011年可轉虧為盈：
中國小包裝食用油市場一年約成長10%～15%，最大的公司為新加坡豐益國際與中資合資廠，該公司旗下品牌合計市佔率達50%以上，因此該公司有價格領導廠商與原料採購優勢。上海佳格在中國市佔率仍很低，主要客群鎖定在華東地區、四川重慶等大城市中價位以上小包裝食用油。2010年上海佳格營收約54.46億元(+14%YoY)，1Q11因去年與今年漲價、中國消費者習慣在過年時買食用油送禮，故中國營收表現不錯，達17.2億元，2Q11為淡季，營收滑落至8.7億元，3Q11由於進入年節送禮旺季如中秋節，3Q11營收達18.26億元，優於1Q11，4Q11預料適逢農曆春節前鋪貨效應，營收可再往上走。在價格方面，2011年年中中國政府允許食用油漲價，領導品牌金龍魚也漲價5%，其他廠商紛紛跟進，預料佳格與其他廠商的獲利可改善。我們預估2011年上海佳格營收為21.58億元（+20.6%YoY），營收成長來自於去年與今年漲價、銷售量成長，研判也由於漲價與葵花籽成本低於2H10，2011年可轉虧為盈，預估2011年獲利為2.63億元。
表一：上海佳格營收與獲利貢獻
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單位：億元台幣 |
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