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瑞昱(2379.TT)

瑞昱2012年網通產品市況佳，而NB需求及市佔皆回升，預計稅後EPS為5.08元(+57.2%YOY)。基於：

(1)第二季及第三季回到旺季水準，分別成長23.7%及18.1%QOQ優於預期;

(2)今年不論WIFI、ADSL、AP router 都可望見到市佔成長，其中WIFI在山寨平板市場市佔50%以上且成長性高；

(3)目前整體IC設計本益比已提升到14倍，給予14倍本益比計算。

矽品（2325）：樂觀看待2H12營運成長下，增加CAPEX

n    1Q12營收符合預期，但毛利率低於預期，稅後EPS 0.29元：

矽品1Q12營收151億元（-3.8％QoQ；+4.5％YoY），達財測上緣，符合預期。毛利率方面，主要仍受新台幣貶值及銅打線封裝比重提升影響，下滑至14.7％，低於預期，稅後淨利9億元（-23.9％QoQ；-16.7％YoY），稅後EPS 0.29元，略低於預期。

n    2Q12展望符合預期，預估稅後EPS 0.35元：

2Q12展望方面，預估營收將成長+7~11％QoQ，毛利率16~18％，營益率9~11％，營運展望符合預期。矽品預估各應用領域方面，PC、通訊及消費性電子產品營收將上揚，尤其以通訊方面成長性最佳，PC次之，記憶體方面則呈現下滑走勢。產能利用率預估WB、FC BGA、Testing分別為100％、95％及80％，均較1Q12成長。半導體供應鏈庫存持續下降，2Q12庫存回補效應持續，上游客戶訂單增溫，研調處認為矽品2Q12營運成長幅度可望超越公司Guidance，預估矽品2Q12營收171億元（+12.9％QoQ；+15.8％YoY），毛利率18.2％，稅後淨利17億元（+86.6％QoQ；+48.6％YoY），稅後EPS 0.54元。

n    客戶需求成長下，上修CAPEX至175億元，顯示公司樂觀看待後勢營運：

原矽品預估2012年資本支出為105億元，但因客戶需求強勁下，增加資本支出至175億元，主要投資仍以FC等高階封裝及WB機台為主。FC部分，主要受Smart Phone、Tablet PC等產品規格提升，且外型越來越薄，對先進製程需求提升，連帶帶動高階封測需求增溫。另外銅打線封裝部分，1Q12銅打線營收比重拉升至34％（4Q11比重為30％），預估至2Q12時比重可提升至40~45％，3Q12比重可望超越50％，隨銅打線封裝比重攀升，成本下降，預期可帶動矽品毛利率攀升。整體而言，矽品大幅度增加資本支出擴充產能，2012年WB增加1250台（+19％YoY），8”及12” Bumping產能分別增加+178％YoY及+48％YoY，FC BGA增加+25％YoY，FC CSP增加+93％YoY，Tester增加179台（+54％YoY），如此大幅度產能擴充，研調處認為代表矽品樂觀看待後勢營運展望。

彩富（5489）：看好IP Cam代工商機

n    03/2012在歐洲標案貢獻下，營收創歷史新高，估計1Q12稅後EPS 0.7元：

彩富03/2012在對歐洲城市安防大型標案集中出貨的貢獻下，IP Cam單月的出貨量竄升至1.45萬支，帶動營收達到1.81億元(+28.8%MoM)，創下歷史新高。整體1Q12表現淡季不淡，營收4.53億元(+21%QoQ)，雖然較高毛利率的IP Cam和PTZ佔營收比重合計達80%，不過考量大型專案貢獻部份營收，加上台幣回升，研調處估計毛利率略為上升到38.9%，稅後淨利0.69億元(+70.6%QoQ)，稅後EPS 0.7元。

n    受惠於新興市場代工商機，IP Cam成長動能強勁：

在金融海嘯後，全球IP Cam出貨量每年皆呈現30%以上的成長，研調處預估2012年在基期已相對墊高之下，成長幅度將略為下降到27%YoY，出貨量則將突破800萬台。由於美國傳統安控設備廠紛紛加入網路監控市場，以及新興市場的大型SI和後進IP Cam業者竄出，為具競爭力的IP Cam代工廠提供了良好的發展機會，彩富為受惠於此波IP Cam代工商機的主要台灣安控廠。彩富自2008年跨入IP Cam製造，2010年出貨量約為6萬台，僅佔公司營收的16%，2011年全年出貨量接近10萬台，營收貢獻約4.8億元(+75% YoY)，1Q12的出貨量則從4Q11的約3.1萬台上升到約3.6萬台。研調處預估彩富2012年IP Cam出貨量可望繼續大幅成長約60%YoY。

n    中國市場貢獻可望大幅成長：

彩富為台灣上市櫃IP Cam主要廠商中，唯一有在大陸設廠生產的業者，蘇州廠的產品線包括IP Cam和PTZ，由台灣廠出貨半成品到該廠完成組裝與測試，再賣給當地的SI客戶。蘇州廠在2010年小幅虧損552萬元，2011年轉虧為盈，營收將近5,000萬元，獲利貢獻394萬元。近期大陸對城市安防系統的影像品質和可靠度要求提高，彩富利用在地生產以及結合PTZ傳統強項的優勢，透過下游SI成功打入市場，研調處預估2012年蘇州廠營收與獲利貢獻將呈現倍數成長，佔公司整體營收比重由2011年近3%上升到6%，為台灣主要IP Cam廠商中，大陸市場營收貢獻比重最高的業者。

揚智(3041.TT)

揚智第一季受惠OTT（over the top television）網路電視機上盒始放量，加上高清產品銷售持續旺盛(新客戶Pay TV design in、零售高清HD Free to air 與DVB-T成長顯著)，第一季業績大幅優於預期，但因拉貨高峰已過，2Q至4Q業績表現平平，預計近期股價將反應營運轉淡的情況。

新唐(4919.TT)

新唐為國內第一家上市櫃之IDM廠，其語音錄音晶片及音樂合成控制晶片居全球第一，I/O控制晶片亦享有因40%以上之市場，2Q因消費性電子進入旺季,配合NB備貨補庫存表現優於預期, 其本益比區間落於8-16倍，考量其成交量偏低，僅給予11倍PER。

和大 (1536.TT)

和大為國內汽車傳動零組件製造廠，產品以外銷為主，多為OEM客戶，訂單穩定度高，預估2012年全年營收33.48億元，成長26.97％YOY，毛利率25.97％，稅後EPS為1.70元。考量：

（1）美國車市回溫，美系客戶訂單增加，挹注營收成長動能、

（2）Punch中國的齒輪變速箱零組件出貨量穩定成長、

（3）和大爭取到新客戶，切入電動車供應鏈、

（4）過去和大PER約落在5倍至15倍區間，以2012年EPS計算，目前PER僅9.03倍，考量和大2012年營收成長動能優於同業，和大評價偏低等四點理由，我們認為股價具有上漲動能，近期回檔提供低接機會。

瀚荃（8103）：2Q12面板與NB應用穩定成長，且評價偏低

n    1Q12預估獲利回升:

1Q12營收5.8億元(+7.2％QoQ；+11.2％YoY），預估毛利率為36.1％，業外因台幣升值初估產生匯損約900萬元，故預估稅後獲利為0.8億元(+16.7％QoQ；+1.9％YoY），預估EPS為1.05元。瀚荃產品為內構件連接器，1Q12各產品線營收占比估計分別光電類為約22%、電腦周邊約20%，NB約為15%，消費性(含Monitor)約21%，工業用約10%，其他約為12%。

n    2Q12預期受惠面板與NB客戶出貨成長，預估獲利成長:

因3月部分營收自2月份遞延認列，估預估4月營收為2.2億元(-10.5％MoM；+10.5％YoY），展望2Q12，預期受惠(1)韓系客戶備貨需求與NB客戶需求回升，(2)在面板與NB市占率提升，預估2Q12營收6.4億元(+9.8％QoQ；+9.7％YoY），預期產品組合和1Q12相當，預估毛利率為36.0％，預估費用率隨營收成長而下滑，預估稅後獲利為1.0億元(+27.1％QoQ；+22.9％YoY），預估EPS為1.34元。

n    預期2Q12面板產業需求成長，品牌廠新機鋪貨:

 公司面板應用營收占比估達3成以上(光電與Monitor)，出貨國內兩大面板廠與韓系TV品牌廠，短期而言，研調處預期整體面板產業4月份受惠五一備貨需求，出貨穩定成長，5、6月份預期品牌廠將利用奧運推出新機，報價部分，研調處預期終端需求穩定回升，未來面板報價上揚機會大，以公司而言，主要客戶韓系TV品牌廠新機陸續於2Q12推出，將推升公司面板應用營收，展望2012年，預期公司受惠韓系客戶LED TV滲透率領先同業，且延伸產品性價比優勢提升市占率，預估公司2012年面板應用出貨成長幅度將可達整體市場成長預估的上緣(研調處預估+10％YoY）。

 群光（2385）：毛利率優於預期且具高現金殖利率

n    多項PC週邊產品市佔第一：

群光競爭優勢為經濟規模以及長期與大廠累積的合作關係，主要三大產品線為鍵盤、影像產品及電源供應器，佔公司營收比重估為28%、31%及41%，細項產品中的桌上型電腦鍵盤、網路攝影機及筆記型電腦鏡頭模組(NB Cam)均為全球第一，客戶涵蓋全球PC品牌大廠，其中微軟及HP為兩大客戶，各佔全公司營收約2成。

n    業外處分利益挹注，2011年獲利成長14%：

由於2011年NB產業成長不如預期，PC及影像相關產品的成長不及一成，加上數位攝影機最大客戶思科，將輕便型攝影機Flip部門裁撤，減少約40～50億元營收，群光2011年合併營收僅持平於601億元（+0%YoY），毛利率則因價格上調而微升至14.8%，本業營業利益21億元(-32% YoY)，在公司處分業外轉投資增加利益下，稅後淨利41.6億元(+14% YoY)，稅後EPS仍達6.45元。

n    第1季毛利率及業外處分優於預期：

第 1季PC產業進入傳統淡季，消費型電子也結束耶誕節的出貨旺季，加上因農曆春節工作天數減少的因素，群光第1季的合併營收下滑17%至139億元(-17%QoQ,+5%YoY)，毛利率也因經濟規模小幅下滑至15%，不過仍優於預期的13.8%，在業外處分投資利益近3億元下，稅後淨利7.3億元(+8%QoQ, -26%YoY)，稅後EPS為1.04元。

瑞軒(2489.TT)

瑞軒主要為子公司自有品牌VIZIO電視進行生產，目前於北美電視市占率約15%，僅次於Samsung；2011年稅後EPS 4Q11與日本JVC進行策略聯盟，授權生產JVC品牌電視於北美銷售。

2011年全年稅後EPS 1.47元，公司目前現金充裕，將配發2元現金股利，目前現金殖利率達8.8%。

1Q12稅後EPS估計約0.52元，2Q12營收約成長10% QOQ；

下半年VIZIO新增AIO PC產品，將帶動瑞軒中尺寸產品出貨大幅成長，2012年全年稅後EPS由原先預估的2.7元小幅上修至2.81元。

永冠(1589.TT)

永冠營運項目以鑄鐵技術生產能源類及產業類鑄件產品，主要產品分為能源類(佔營收比重31.94%)、注塑機(佔營收比重32.48%)及其他鑄件(佔營收比重35.58%)，產品為風力發電機的輪毂和底座、塑膠射出成型機機件、工具機及空壓機及醫療設備鑄件。

主要客戶如風電廠商GAMESA、塑膠射出成型機廠商ENGEL及產業機械廠商ATLAS等，客戶皆為各領域領先廠商。

2011年公司飽受原物料漲價之苦，加上江蘇鋼銳廠甫完工，整體毛利約下滑5%，2011年EPS 3.73元。

2012年受惠原物料價格下跌，產能利用率因新接訂單而小幅提升，毛利略為回升，掛牌後沉重利息負擔也可稍作減緩。預估2012年營收55.87億元，成長6.2%YOY，稅後盈餘4.40億元，EPS 5.50元，給予12倍PE。

正文（4906）：短期營收動能強勁，毛利回穩獲利上修

n    4Q11毛利回升：

4Q11合併營收為69.4億元（-14.9％QoQ，+0.4％YoY），毛利率受惠高毛利Femtocell出貨回升，在產品組合轉佳下回升至10.8％，稅後淨利為0.58億元（-60.9％QoQ，-10.2％YoY），稅後EPS 0.19元；2011年合併營收為282億元（+30.6％YoY），毛利率9.3％，稅後淨利為0.12億元（-97.1％YoY），稅後EPS 0.05元，11年獲利雖受到產品價格競爭激烈毛利率大幅下滑影響，導致獲利無法隨營收成長而同步成長，惟毛利率自4Q11起已有止跌回穩跡象。

n    1Q12進入淡季，營收季衰退13％：

1Q12進入產業淡季，各產品線多呈現下滑，其中IP-STB由於歐洲客戶去年第四季拉貨積極，1Q12進入庫存調整期後出貨下滑幅度最大，然Femtocell受惠客戶提前拉貨淡季出貨表現佳，1Q12合併營收為60.2億元（-13.3％QoQ，-4.6％YoY），毛利率因淡季營業規模下滑預估小幅下降至10.5％，因公司於1Q12進行人事精簡將使費用有效縮減，預估費用下降至5.1億元，業外因有金融資產評價利益預估稅後淨利為1.3億元（+133％QoQ，+176％YoY），稅後EPS 0.44元。

n    2Q12營運動能強勁，預估季成長30％：

展望2Q12，歐洲客戶於庫存調整完畢後可望恢復IP-STB出貨力道，而OTT Box配合日本運營商推出促銷方案下，也將於五月起放量出貨，STB產線受惠新舊產品同時出貨將於2Q12展現強勁動能，此外公司因看好企業網路設備需求而將企業市場列為12年佈局重點之一，新產品企業級無線網路AP也於2Q12開始出貨，綜上所述，預估2Q12合併營收為78.0億元（+29.6％QoQ，+14.4％YoY），毛利率在高毛利新產品放量出貨下可望持續走揚，預估上升至11.1％，稅後淨利預估為2.0億元（+51.3％QoQ），稅後EPS 0.66元。

利奇(1517.TT)

雖然利奇2012年EPS 可望提高至1.40元，但考量(1)今年無遷廠利益的認列，(2)1Q12並非特別亮眼，(3)目前本益比已位於歷史本益比區間(6X-15X)中間值，評價已屬合理，目標價設定為15.8元(2012EPSX11)，潛在漲幅相對有限。

川寶(1595.TT)

川寶為PCB設備商，產品包括半自動與自動曝光機，11年產品比重：全自動32%、半自動61%、耗材7%。川寶半自動曝光機在中國PCB市場中市佔率超過80%，未來營運動能仰賴PCB業者汰舊換新，轉採購較高單價自動曝光機，以及切入觸控面板曝光機設備。整體來看，研究部預估川寶12年EPS 8.59元，由於4Q12新產完工成本提列增加，預期獲利僅增加1.1%；

川寶目前PER 8.6X，以設備產業本益比約7-10X來看，位於歷史區間中間，考量川寶1Q為營運谷底，後續隨PCB業者設備拉貨營運動能逐季走揚，加上川寶現金殖利率達6%，故研究部以PER 10X評價，但因成交量能較低，較適合中長期及偏好現金殖利率概念投資人佈局。

正新 (2105.TT)

正新2011年合併營收1199.61億元，成長20.0％YOY，毛利率17.58％，稅後EPS為3.45元；預估2012年合併營收1336.39億元，成長11.40％YOY，毛利率19.74％，稅後EPS為5.15元。考量：

（1）正新之新廠陸續投產，且中國汽車保有量提升，輪胎需求可觀，營收動能無虞、

（2）2011年下半年天然橡膠及合成橡膠走跌的遞延效應，預期Q1毛利率將大幅上揚、

（3）Q2為天然橡膠盛產期，且中國合成橡膠Q2亦有新產能投產，原材料價格可望走跌，正新採購壓力舒緩，下半年毛利率將改善、（4）正新中國市場佈局穩健，為全球前十大輪胎廠，品牌價值預估有3.35億美元等四點理由，我們認為股價仍有上漲動能，目標價維持在2012年稅後EPS之5.15元給予15倍本益比之78元。

金融業：屋漏偏逢連夜雨，證所稅課徵，壽險業經營難度加大

n    財政部的證所稅版本，扣除額低於市場預期，惟可盈虧互抵：

財政部於4/12提出證所稅版本，其中個人扣除額為300萬元，低於市場原本討論的600萬元，證所稅率20％，而營利事業的扣除額由目前的200萬元降至50萬元，稅率由10％提升到12％。證所稅課徵標的包括上市上櫃興櫃股票、未上市未上櫃股票、私募基金受益憑證、期貨、選擇股，盈虧可互抵、交易損失可抵扣，證交稅於2013年實施（表一）。

財政部已將證券資本利得稅改方案提報行政院，如果行政院通過，則將送交立法院立法、修法。

表一：證券及期貨交易所得課稅方案之財政部版本

安勤（3479）：專案訂單可望自05/2012開始大量出貨

n    2011年稅後EPS 2.69元，預計配息2.3元：

安勤為台灣中型工業電腦廠商，4Q11在醫療產品客戶提前拉貨的貢獻下，營運表現淡季不淡，營收逆勢成長到7.77億元 （+21％QoQ），受惠於台幣貶值以及產品售價調漲，毛利率回升到25.1％，稅後淨利0.45億元（+255.3％QoQ），稅後EPS 1.01元。2011年全年營收30.59億元（+10.7％YoY），稅後淨利1.2億元（-18.8％YoY），稅後EPS 2.69元，董事會決議每股將配發2.3元股息。

n    估計1Q12稅後EPS 0.96元：

由於客戶已提前拉貨，導致安勤1Q12醫療產品出貨大減，01/2012和02/2012營收分別為2.46億元和2.68億元，研調處估計03/2012營收約2.41億元，整體1Q12營收7.55億元（-5.4QoQ），研調處估計毛利率24.7％，稅後淨利0.44億元（-1.8％QoQ），稅後EPS 0.96元。

n    預估2012年醫療產品營收貢獻將持平，主要成長來自於新的專案訂單貢獻：

安勤為台灣上市櫃工業電腦廠商中，在醫療領域，尤其是病床照護系統佈局最深的廠商，研調處估計2011年醫療產品約貢獻公司30～35％的營收，其中病床照護系統出貨量較2010年大幅成長約65％YoY。病床照護系統產品除了需符合VL60601等國際醫療規範以外，還需要滿足防水、防塵、無風扇、以及穩定度高的要求，進入障礙較一般工業電腦產品高，安勤自2005年就開始經營此產品線，主要競爭優勢包括：

王品(2727.TT)

王品1Q營收23.15億元，成長31.1%YOY符合預期。雖然人事成本提高，利潤率下滑，但今年開始認列中國獲利，且中國獲利優於預期，預估1Q EPS仍可達4.06元，與原估值無太大差異。

整體來看，今年利潤率仍有保10%壓力，且明年在石二鍋等利潤率較低的品牌比重提升後，利潤率將進一步下滑，因此預估2012年EPS16.84元(+33%YOY)，且下修2013年EPS19.5元(+16%YOY)。基於：

1)、今年食安風險及景氣疑慮對王品營運的達成能力仍存有一定風險。

2)、目前股價已反映今年28倍PER(明年24倍PER)，股價評價合理。建議股價回落至明年獲利的22倍PER以下再行佈局，以降低持股風險，並給予6個月目標價510元(約當明年獲利26倍PER)，目前潛在漲幅僅8%。

聯強 (2347.TT)

全國電(6281.TT)

股價已反映上半年優異表現，本益比評價合理

研究部認為全國電股價已反映上半年優異業績展望，給予中立評等，目標價66 元(PER=13 倍2012EPS(F)=5.11)。

主要基於：

(1)上半年受惠政策利多，家電銷售優於預期，預估1H12 營收73.83 億元(+15%YOY)，但部份家電消費力道已提前反應，下半年營收將回歸過去水準。

(2)大型家電比重提升拖累全年毛利率，預估毛利率由去年22.5%降至21.6%。

大立光 (3008.TT)

大立光公佈三月合併營收13.12億元，成長6.58%MOM，衰退1.8%YOY，符合研究部先前預期，而第一季毛利仍難拉升，合計第一季營收36.4億元，EPS 7.25元。展望第二季，公司雖受惠HTC及NOKIA的出貨量增加，但大客戶APPLE iPhone 4S熱銷已過，加上NEW iPad鏡頭未提升至高階的8M，壓抑第二季營收成長，而在鏡頭競爭對手陸續加入後，跌價將侵蝕毛利。維持先前預估 2012全年營收為179.49億元，成長12.3%YOY，EPS 41.24元，目前本益比13倍，雖為歷史本益比下緣，但短線動能不足。

增你強(3028.TT)

研究部給予增你強(3028)的投資建議為中立，目標價維持在24元(PER=1.1X  2012 BVPS 21.59元)，潛在漲幅為8.35%。主要基於(1)原廠下修財測，反應上半年營運動能不足，(2)目前股價評價並未明顯低估，等兩點因素。由於受惠於資金行情與現金殖利率題材，造成短期股價攀升，但公司基本面與先前並無差異，研究部小幅下修2012年全年營收由373.2億元下修至367.9元(+2.9%YOY)，稅後淨利5.8億元(+4.7%YOY)，但調升稅後EPS由2.67上調至2.71元，業績成長動能仍屬溫和。