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緯創（3231）：毛利率將自第2季起逐季回溫

n    2011年NB產品比重仍維持6成以上：

緯創2011年營收比重估NB 65%，顯示器 7%、LCD TV 8%、手持式產品4%、桌上型電腦(DT) 8%，以及其他6%，非NB產品過去幾年不斷大幅成長，比重各都持續上升，公司原計畫非NB產品11年比重估提昇至4成，NB則降至6成，惟在TV產業疲弱下，估NB產品比重仍維持6成以上。以全球的NB代工市佔率來看，緯創排名三，僅次於廣達及仁寶。

n    第4季出貨優於預期，毛利率仍不理想：

緯創第4季NB仍受惠日、美系客戶的轉單效應，當季出貨成長16%，優於市場的預期，手持式裝置也在客戶新機鋪貨效應下成長5成，伺服器等非NB產品線也有個位數的成長，僅TV產線表現較差，仍小幅衰退，第4季單季合併營收19534億元(+17%QoQ,+21%YOY)，毛利率因仍受電視產線拖累，仍維持在4.7%的低檔，稅後盈餘24億元(+7%QoQ,-24% YOY)，稅後EPS 1.13元。2011年的NB出貨年成長估15%， TV受到市場景氣影響，成長幅度下降至7成，手機客戶市佔則遭到蘋果iPhone侵蝕，成長幅度下降至6成，2011年合併營收6385億元(+4%YOY)，惟毛利率受TV遭鴻海侵蝕訂單衝擊，下滑至4.9%，稅後盈餘91億元(-25%YOY)，稅後EPS 4.34元。

正新 (2105.TT)

正新2011年Q4營收優於預期，惟受高價原物料庫存拖累所致，毛利率回升幅度不如預期，加上稅率提高，稅後EPS意外滑落，累計2011年合併營收1199.61億元，成長20.0％YOY，毛利率17.58％，稅後EPS僅3.45元；預估2012年合併營收1336.39億元，成長11.40％YOY，毛利率19.74％，稅後EPS為5.15元。考量：

（1）正新之新廠陸續投產，且中國汽車保有量提升，帶動之輪胎需求可觀，營收動能無虞、

（2）Q2為天然橡膠盛產期，且中國合成橡膠Q2亦有新產能投產，原物料價格可望走跌，正新採購壓力舒緩，今年毛利率將逐季改善，EPS逐季遞增、

（3）正新中國市場佈局穩健，為全球前十大輪胎廠等三點理由，我們認為股價仍有上漲動能，Q4獲利不如預期之利空反而提供逢低佈局之買點。

貨櫃航運：成本仍低於運價，運價續漲有望，調升至買進

n    漲聲響起，可望延續至旺季：

由於不堪虧損，龍頭航商於3/1帶頭喊漲歐洲線運價775美元/ TEU，4/1歐洲線將再度調漲300-400美元/ TEU；美洲線方面，TSA繼3/15調漲GRI （General Rate Increase） 300美元/FEU，4/15 TSA將再度調漲400美元/FEU，而此舉是為了支撐美國年度合約價可以順利調漲，TSA預計5/1調漲年度合約價美西線500美元/ FEU、美東線700美元/ FEU。經過3/1歐洲線調漲和3/15美洲線調漲後，目前海運業的成本仍高於運價，尤以美東線差距最大，是故4/15美洲線調漲300美元/ FEU漲足的可能性高，而歐洲線4/1調漲後應可獲利，研判後勢再大幅度調漲的動力較趨緩。

圖一：海運業運價和成本差異

資料來源：永豐投顧研調處整理，Mar. 2012

國建（2501）：營收步入第二～三季認列高峰期，加上高現金殖利率概念

n    國內第一家上市的建設公司：

國建是國內第一家上市營建公司，1965年即上市，股本為165.7億元。國建營收認列方式都是採用全部完工法，因此建案完工與交屋時點攸關當年營收之多寡。在2013 年全體營建業將採行IFRS準則，國建早就安排好每年建案完工佈局計劃，因此IFRS 實施對其影響將為同業中最低。國建獲利來源可區分為二部分，建築銷售、租金收入，推案普遍以大台北地區為主，也涉足台中、台南、高雄等地。

n    2011年第四季出售二棟大樓，大幅推升獲利，推估2011年EPS為1.95元：

國建在2011年9月出售台北中興商業大樓、台中育仁通商大樓予國壽，出售金額高達33.7億元，在扣除帳面成本後，國建獲利25.9億元，貢獻EPS 1.56元。大樓出售獲利，已於2011年第四季進行認列。在2011年，國建營收上看71.4億元（+80％YoY），毛利率54.3％，稅後獲利32.3億元（+221％YoY），稅後EPS 1.95元（2010年稅後EPS 0.61元）。整體來說，國建2011年不論在營收、獲利均創近年新高記錄。

n    2012年第二～三季步入建案認列高峰，推升單季營收、獲利：

國建2012年可供認列營收的推案有四個，分別為國泰一品、仁愛築綠、瑞安璞石、賦格（原名為杭北首席），推估營收認列金額分為11.3億元、27.0億元、26.0億元、15.0億元。在四個個案的加持下，推估國建2011年營收為79.3億元（+11％YoY），更攀高峰。在四個個案之中，仁愛築綠、瑞安璞石因已100％銷售一空，完工時點預計在第二季，因此國建第二～三季營收將進入營收認列高原期。

濱川(1569.TT)

濱川為金屬機殼與沖壓件廠商，11年NB金屬機殼佔41%、鍵盤相關佔43%、塑膠件及其他佔16%；展望12年，濱川金屬機殼訂單由商用機種擴展至消費機種(含Ultrabook)，預估12年金屬機殼出貨片數增加117% YoY，使金屬機殼營收比重提高至62%，推升濱川12年營運獲利高成長。

但因濱川新產能開出，導致1Q12機殼稼動率偏低，加上3月客戶部分機種拉貨遞延，使1Q12營運獲利將低於預期；惟濱川將於1H12處分東莞廠，可認列處分利益，在提列處分利益下，研究部上修濱川12年EPS 6.39元(原預估EPS 6.06元)，獲利增加115% YoY。

在客戶商用機種採金屬機殼滲透率提升，及Ultrabook機種將使消費機種大量採用金屬機殼，研究部持續正面看待濱川12年營運與獲利動能，然考量1Q12營收與獲利略低於預期。

興富發(2542.TT)

3D表面玻璃良率增 大和喊買正達

〔記者羅倩宜／台北報導〕大和證券表示，正達（3149）研發主供智慧型手機使用的3D表面玻璃新技術，產能即將增加，再加上來自平板電腦及車用電子的相關營收貢獻，今年EPS可望達到5.10元，目標價上修至128元。

大和證券在最新法人報告中指出，3D表面玻璃原本每月產能僅5萬片，現已準備增加到100萬片，主要是智慧型手機需求增溫。

正達的這項新技術一直有良率的疑慮，不過大和表示，正達證實良率已有突破，而且正達正在跟幾家國際知名手機品牌廠洽談，今年下半年發表的新世代智慧型手機很可能使用正達的3D表面玻璃技術。

3D表面玻璃具有不易刮傷的特性，NFC近域通訊的收訊能力也更強。大和表示，正達決定擴張產能之後，今年的資本支出也將從原先的31億元增至40億元。

大和指出，正達在平板電腦保護玻璃的毛利，第一季約21.8%，蘋果iPad出貨增加，對正達的量也有貢獻。

若計入3D表面玻璃用於智慧型手機及車用電子裝置的營收貢獻，大和估計正達今年淨利可達11.97億元，明年為16.50億元，比原先預期的各增加3.8%及16.6%。

三星ASIC晶圓代工殺出血路 一條鞭生產優勢 台積電難擋

 電子時報頭版：

隨著蘋果（Apple）不斷與三星電子（Samsung Electronics）合作量產自家ASIC產品，三星在全球晶圓代工市場似乎已逐漸佔有一席之地，尤其三星專攻半路出家的系統廠ASIC訂單，並透過旗下產品綁標，要求晶片供應商投片的生意模式，已成功在台積電一手掌控的全球晶圓代工市場硬是殺出另一條血路。

 研調處評析： 

近年在旗下其他事業部門競爭激烈下，三星積極發展邏輯代工事業，以結合多樣產品線作為競爭優勢。不過三星經營模式特殊，其產品線與客戶具競爭關係，預期將使客戶委由其代工產生疑慮，此現象已由Apple逐步分散其代工訂單可觀之，故預期三星客戶基礎無法迅速擴大，相較之下台積電純以代工業務為主，在不與客戶競爭下，其營運模式與三星完全不同，配合台積電更佳代工品質與更穩的產品交期，使台積電更能取得在客戶委外代工之信任度，相對擁有較廣大堅實的客戶基礎。研究總處認為Samsung目前對台積電影響有限，台積電在產能及技術領先下，將持續保持其高市佔率。 

科誠（4987）：即將進入旺季，建議逢低佈局

n    台灣第二大的條碼印表機製造商：

科誠為僅次於鼎翰（3611）的台灣第二大條碼印表機製造商，成立於1993年，除了OEM/ODM業務外，自有品牌GODEX也透過經銷商在全球各地銷售，目前代工與品牌各佔約50％，2011年內銷佔營收6％、亞太地區佔23％、美洲55％、歐洲+其他佔16％。科誠將於03/21/2012掛牌，掛牌參考價為33元，03/20/2012的興櫃收盤價為45.5元。

圖一：各地區營收比重

圖二：條碼印表機市場

玉山金 （2884）：揮別陰霾，邁開大步向前行

n    摒除一次性提存因素後，2011年各項營運指標呈正成長：

玉山金自結2011年稅後獲利34.8億元（-11％YoY），稅後EPS 0.82元（公司自結EPS以流通在外股本計算，若以普通股股本457.5億元計算，稅後EPS則為0.76元），每股淨值14.34元，ROE 5.77％，ROA 0.31％。2011年因應放款覆蓋率1％實施，玉山金額外提列呆帳費用24.6億元，費用大幅上升，造成獲利衰退。摒除額外提列呆帳費用的因素後，各項指標呈正成長：

（1）金控淨利息收入、淨手續費收入年增11％、11％；

（2）放款年增率10％，其中企金放款年增率21％、消金放款年增率2％；

（3）存放比微幅增加至67.9％（+2.7％）；

（4）NIM由2011年第三季1.21％谷底增加到第四季1.24％，Spread由1.71％增加到1.77％。

頎邦（6147）：折舊成本降低下，2012年獲利顯著成長

n    預估2011年稅後EPS 3.02元：

頎邦2011年營收132億元（+3.8％YoY），預估毛利率22.9％，稅後淨利18億元（-24.5％YoY），稅後EPS 3.02元，每股淨值27.82元。

n    預估1Q12營收持平，稅後EPS 0.65元：

頎邦2月營收10.9億元（+1.0％MoM；+10.9％YoY），略低於預期，主要受台幣升值影響0.3億元，但3月營收將恢復成長，預估營收為11.8億元（+8.1％MoM；+2.7％YoY），整體1Q12受惠大尺寸面板Drive IC庫存回補，帶動COF營收回溫，預估1Q12營收可持平為33億元（+0.9％QoQ；+2.1％YoY），因COF利用率提升，預估帶動整體毛利率回升至24％，不過業外需認列匯兌損失約1億元，預估稅後淨利為4億元（-19.4％QoQ；-29.6％YoY），稅後EPS 0.65元。

n    預估2Q12稅後EPS 0.89元：

展望2Q12，因大尺寸Driver IC庫存回補已告一段落，故預期COF利用率將下滑至50％左右（1Q12約55％），不過中小尺寸部分，因基期較低，加上Smart Phone、Tablet PC等解析度提升，將推升Driver IC需求數量，預估COG利用率將可回升至80～85％（1Q12約70％），而Bumping方面，8吋Bumping維持穩定，利用率維持在50～55％間，12吋Bumping部份，目前每月出貨為1.6～1.7萬片，目前產能已增加至20萬片/月，12吋Bumping主要客戶為Renesas，每月供貨約1.3萬片，在新款Smart Phone及Tablet PC解析度提升下，Renesas打入HTC供應鏈，且透過夏普打入new ipad供應鏈，預期12吋Bumping出貨將隨Renesas需求增溫而持續成長。整體而言，雖COF營收下滑，不過COG及Bumping營收成長，預估頎邦2Q12營收將持平為33億元（+0.1％QoQ；-3.0％YoY），因2Q12起，折舊費用顯著下滑，預估毛利率可成長至26％，稅後淨利為5億元（+37.1％QoQ；+108.5％YoY），稅後EPS 0.89元。

宏致（3605）：預期2Q獲利成長將可優於以往，車用產品市占率成長

n    4Q11獲利預估為0.75元：

整體4Q11營收為11.0億元（-10.3％QoQ；+8.5％YoY），毛利率預估為30.0％，業外匯兌收益初估有1500萬元，故稅後獲利預估為0.9億元（-61.8％QoQ；-84.5％YoY），稅後EPS預估為0.75元。綜上所述，2011年營收為46.4億元（+5.2％YoY），毛利率預估為34.0％，稅後獲利預估為6.8億元（+13.2％YoY），稅後EPS預估為5.46元。

n    受處理器廠商新產品上市時間延後，1Q12獲利預估略調整：

2月營收為3.3億元（+12.4％MoM；+30.4％YoY），符合預期，3月因NB客戶需求成長與在車用客戶市占率提升，預期營收將成長至3.7億元（+10.1％MoM；-15.3％YoY），惟預期新款處理器上市時間遞延將使部分客戶訂單遞延至2Q12出貨，故整體1Q12營收預估略調整為10.0億元（-9.3％QoQ；-0.9％YoY），因營收預估調整，故毛利率預估略調整為30.8％，考量台幣升值影響，初估匯兌損失約1300萬元，稅後獲利預估略調整為0.9億元（-5.0％QoQ；-48.0％YoY），稅後EPS預估略調整為0.71元。

n    車用產品預期市占率提升，並將使營收占比成長：

公司車用領域以往僅小量出貨車用電子廠商，應用在倒車雷達、控制雨刷用的車身控制板及DVD影音系統，客戶為台系倒車雷達廠商等。展望2012年，預期受惠倒車雷達產能倍增與在客戶市占率提升，倒車雷達應用預期自1Q12起出貨逐季成長，車身控制板及DVD影音系統亦將於2012年出貨放量成長，2012年營收占比預估將成長至3％（2011年估約1％）。

五鼎（1733）：1Q無淡季，殖利率近7％

n    1Q無淡季，且營收及毛利率表現優於預期，上修稅後EPS至1.47元：

五鼎一月營收1.52億元（-0.8％MoM、+54.7％YoY），二月因今年新增之遠距醫療及既有的美國通路商客戶出貨狀況佳下，跳升至1.81億元（+18.8％MoM、+41.7％YoY），優於預期之1.6億元，預估三月營收為1.7～1.8億元，總計1Q營收5.1億元（+2.5％QoQ、+40.1％YoY），無淡季效應，毛利率因前兩月試片比重較高（試片與儀器營收比重為85％:11％，致使毛利率達近45％），故由原先預期的40％上調至42％，稅後淨利1.4億元（-4.8％QoQ、44.4％QoQ），稅後EPS 1.47元（原估1.27元）。

n    出貨逐季轉強，預估2012年營收21.9億元（+16.5％YoY）：

五鼎2011年儀器出貨106萬台，試片5億片，公司預估2012年儀器可出貨130～150萬台，儀器6～7億片，且營收表現將呈逐季轉強態勢，以目前各大客戶下單狀況觀之，合作關係較長的美系B及日系A客戶今年的出貨約呈持平態勢，成長動能主要來自營收佔比近五成的美系客戶Medicare，因其去年儀器出貨不少，此將帶動今年的試片量快速增加，預估整體訂單成長可達兩至三成，另美國通路商因銷售狀況不錯，預期今年的營收比重也可望由2011的1.5％跳升至5％，總計預估2012年營收21.9億元（+16.5％YoY），毛利率在試片比重較高且產品降價幅度趨緩下，可持穩於四成以上。